تمثل العملات المستقرة مجتمعة سوقاً تزيد قيمته على 150 مليار دولار، مع هيمنة USDT وUSDC. وتمثل هذه القيمة السوقية عملة نقدية حقيقية وما يعادلها تدعم الرموز الرقمية. وقد بلغ الحجم مستوى لم يعد يمكن للمنظمين معه التعامل مع العملات المستقرة باعتبارها ظاهرة عابرة في قطاع العملات المشفرة. فهي الآن مكون ذو مغزى في النظام المالي الأوسع، له تبعات على السياسة النقدية وأنظمة المدفوعات والاستقرار المالي.
كانت مقاربة الولايات المتحدة لتنظيم العملات المستقرة تتطور عبر التشريعات الكونغرسية. وقد ظهرت مقترحات متنوعة تتطلب من مُصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطيات بنسبة 1:1 في أصول عالية الجودة (نقد وسندات خزانة قصيرة الأجل)، والخضوع لعمليات تدقيق منتظمة، والحصول على تراخيص فيدرالية أو ولائية. ويتمحور النقاش حول ما إذا كان ينبغي السماح للكيانات غير المصرفية بإصدار عملات مستقرة وما ينبغي أن تكون عليه متطلبات الاحتياطي.
تتضمن لائحة MiCA في الاتحاد الأوروبي أحكاماً محددة للعملات المستقرة، وتصنفها إما رموز نقود إلكترونية (مربوطة بعملة ورقية واحدة) أو رموز مرجعية بأصول (مربوطة بسلة). ويجب أن تصدر رموز النقود الإلكترونية عن مؤسسات نقود إلكترونية مرخصة. وتواجه الرموز المرجعية بأصول متطلبات إضافية بشأن الاحتياطيات والحوكمة وكفاية رأس المال. وقد واجهت Tether تحديات في العمل تحت MiCA بسبب تركيبة احتياطياتها وممارساتها في الإفصاح.
تركيبة الاحتياطي وشفافيته محور قلق تنظيمي مركزي. فاحتياطي العملة المستقرة المثالي يتكون كلياً من نقد وأوراق مالية حكومية قصيرة الأجل. وهذا يضمن أن المُصدر يستطيع دائماً تلبية طلبات الاسترداد حتى في أوقات الإجهاد المالي. ويحتفظ USDC باحتياطياته في الغالب بنقد وسندات خزانة أمريكية، مع شهادات منتظمة من شركات محاسبية. وكانت تركيبة احتياطي USDT أكثر غموضاً تاريخياً، وإن كانت Tether قد زادت حيازاتها من سندات الخزانة زيادة كبيرة.
مخاطر التدافع المصرفي هي السيناريو الكابوسي التنظيمي. فإذا فقد حاملو العملات المستقرة الثقة في الدعم وتسابقوا للاسترداد، يحتاج المُصدر إلى تسييل الاحتياطيات بسرعة. وإذا تضمنت تلك الاحتياطيات أصولاً أقل سيولة، فقد يؤدي البيع المفاجئ إلى خسائر، مما يجعل العملة المستقرة عاجزة عن دعم رموزها القائمة بالكامل. وهذه هي الديناميكية نفسها التي تسببت في حالات التدافع المصرفي عبر التاريخ المالي، ويُطبّق المنظمون متطلبات احترازية مماثلة لمنعها.
تلقّت العملات المستقرة الخوارزمية استجابة تنظيمية قاسية بعد انهيار Terra/UST في 2022. فقد فقد UST ربطه لأنه كان مدعوماً بآلية خوارزمية وضمانات من العملات المشفرة بدلاً من احتياطيات في العالم الحقيقي. واستقطبت خسارة الـ 40 مليار دولار الناتجة رقابة تنظيمية مكثفة. وتُقيّد معظم اللوائح المقترحة الآن بشكل صريح أو تنظم بشكل مكثف العملات المستقرة الخوارزمية، مفضلةً النماذج المدعومة بالكامل بالاحتياطيات.
ازدادت أهمية التنسيق التنظيمي العابر للحدود بالنسبة للعملات المستقرة. فالعملة المستقرة المقوّمة بالدولار الأمريكي والصادرة عن شركة في ولاية قضائية واحدة يستخدمها الناس عالمياً. ويمكن للتضاربات التنظيمية أن تخلق حالات تكون فيها العملة المستقرة قانونية في بلد لكنها ليست كذلك في آخر. وتعمل OECD وBIS على مواءمة المقاربات، لكن التقدم بطيء ويظل المراجحة التنظيمية شائعة.
تمثل العملات المستقرة ذات العائد الحدود التنظيمية المقبلة. فالمنتجات مثل sDAI (الذي يمرر عائد الإقراض للحاملين) ومختلف منتجات العملات المستقرة ذات العوائد تُضبّب الخط الفاصل بين أدوات الدفع والمنتجات الاستثمارية. فإذا دفعت عملة مستقرة عائداً، فقد يصنّفها المنظمون ورقة مالية أو صندوقاً استثمارياً، مما يُخضعها للوائح مختلفة (وعادة أكثر صرامة).
بالنسبة للمستخدمين، للتطور التنظيمي للعملات المستقرة تبعات عملية. فالعملات المستقرة من مُصدرين منظمين باحتياطيات شفافة تحمل مخاطر أقل من تلك من مُصدرين غير منظمين. ويمكن للتغييرات التنظيمية أن تؤثر على توفر العملات المستقرة ووظائفها على المنصات المختلفة. ويعني المتطلب الناشئ للترخيص أن مشهد العملات المستقرة سيتركّز على الأرجح، مع نجاة عدد أقل من المُصدرين لكنهم أكثر تنظيماً من المرحلة الانتقالية التنظيمية.