كانت الموافقة على ETFs الفورية لـ Bitcoin في الولايات المتحدة في يناير 2024 تحولاً هيكلياً لسوق العملات المشفرة. فلأول مرة، يستطيع أي مستثمر لديه حساب وساطة الحصول على تعرض لـ Bitcoin عبر منتج مألوف ومنظم. وأزال هذا الحواجز التقنية والخاصة بالحفظ التي أبقت كثيراً من المستثمرين المؤسسين والأفراد خارج السوق.
كانت تدفقات رأس المال فورية وجوهرية. فقد استقطبت ETFs الفورية لـ Bitcoin عشرات المليارات من الدولارات خلال عامها الأول، مما جعلها من أنجح إطلاقات ETF في التاريخ. وجمع صندوق BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT) وحده أكثر من 30 مليار دولار من الأصول. ومثّل هذا التدفق رأس مال جديداً فعلياً يدخل سوق Bitcoin، وليس مجرد حاملي العملات المشفرة الحاليين الذين يبدلون الأدوات.
يتحول اكتشاف الأسعار. فتاريخياً، كان اكتشاف أسعار العملات المشفرة يحدث أساساً على البورصات الأصلية للعملات المشفرة خلال ساعات التداول الآسيوية. ومع تدفق رأس مال كبير الآن عبر ETFs، يحدث قدر متزايد من اكتشاف الأسعار خلال ساعات سوق الأسهم الأمريكية. ويطور سوق Bitcoin نمط تداول أكثر بروزاً في الساعات الأمريكية، مع تركّز الحجم والتقلب خلال نافذة 9:30 صباحاً إلى 4:00 مساءً بالتوقيت الشرقي.
يربط المشاركون المعتمدون (APs) وصانعو السوق الذين يسهلون إنشاء ETFs واسترداداتها سعر ETF بسوق Bitcoin الأساسي. فعندما تُتداول ETF بعلاوة على صافي قيمة الأصول (NAV)، يشتري APs Bitcoin في الأسواق الفورية، وينشئون أسهم ETF، ويبيعونها. وعندما تُتداول بخصم، يستردون أسهم ETF ويبيعون Bitcoin. وتُبقي آلية المراجحة هذه سعر ETF متوائماً عن كثب مع Bitcoin الفوري وتخلق تدفقاً مستمراً لرأس المال بين الأسواق التقليدية وأسواق العملات المشفرة.
تتطور أنماط التقلب. فقد باتت العوائد اليومية لـ Bitcoin أكثر ارتباطاً بساعات السوق التقليدية. وقد يتراجع تقلب عطلات نهاية الأسبوع، الذي كان مهماً تاريخياً في العملات المشفرة، مع الوقت مع أن يصبح رأس المال المُحرّك بـ ETF حصة أكبر من السوق. وسوق العملات المشفرة 24/7 يُطوّر تدريجياً نبضاً يتوافق مع جداول التداول التقليدية.
تأثّرت تجارة الفرق (basis trade) بين العقود الآجلة والفوري. فقبل ETFs، كانت الطريقة الأساسية للمؤسسات للوصول إلى Bitcoin عبر عقود CME الآجلة التي كانت تُتداول عادة بعلاوة على الفوري (contango). وتوفر ETFs تعرضاً أكثر مباشرة، ما يقلل الطلب على الوصول المعتمد على العقود الآجلة ويضغط على تجارة الفرق. ويؤثر ذلك على استراتيجيات carry trade التي كانت تعتمد على علاوة مستمرة في العقود الآجلة.
اتبع ETF لـ Ethereum مساراً مماثلاً، وإن بديناميكيات مختلفة. فعائد staking لـ Ethereum لا يُمرر إلى حاملي ETF (على الأقل في الهياكل الأمريكية المعتمدة حالياً)، مما يخلق تكلفة فرصة مقارنة بحيازة ETH مباشرة. وتعني هذه الميزة الهيكلية أن ETFs لـ Ethereum تتنافس مع خيارات staking الأصلية بطريقة لا تواجهها ETFs لـ Bitcoin.
الآثار الارتدادية على أسواق altcoin غير مباشرة لكنها حقيقية. فرأس المال المؤسسي الذي يدخل عبر ETFs يميل إلى التركز في Bitcoin، وبدرجة أقل في Ethereum. والنمط التاريخي حيث تنتقل ارتفاعات Bitcoin في النهاية إلى altcoins قد يضعف إذا ظل رأس المال المُحرّك بـ ETF في ETF بدلاً من الانتقال إلى البورصات الأصلية للعملات المشفرة حيث تتوفر altcoins.
بالنظر إلى الأمام، تستمر تبعات بنية السوق في التكشف. فمزيد من ETFs للعملات المشفرة (ربما لـ Solana أو XRP أو منتجات سلة) سيوسع الوصول المؤسسي. وETFs ذات قدرات staking ستُغيّر قيمة ETF لـ Ethereum. وتكامل مع أدوات إدارة المحافظ التقليدية سيجعل تخصيص العملات المشفرة معيارياً بدلاً من كونه أمراً استثنائياً. وغلاف ETF يُطبّع تدريجياً العملات المشفرة كفئة أصول، بكل التغييرات الهيكلية التي يجلبها هذا التطبيع.