Die Inversion der Zinsstrukturkurve
Der Spread zwischen den Renditen 10-jähriger und 2-jähriger US-Staatsanleihen hat seit 1968 vor sieben der letzten acht US-Rezessionen invertiert, was ihm eine Trefferquote von 87,5% beschert. Die Spanne zwischen Inversion und Eintritt der Rezession betrug historisch 7 bis 24 Monate. Die einzige Ausnahme war 1966, als die Kurve invertierte, ohne dass eine Rezession folgte.
Das Problem ist, was zuletzt geschah. Die Inversion 2022-2023 dauerte 16 Monate (Juli 2022 bis November 2023) und war damit die längste Inversion der jüngeren Geschichte. Trotz dieser ausgedehnten Dauer materialisierte sich bis Ende 2025 keine Rezession. Das ist eine erhebliche Herausforderung für die Verlässlichkeit des Indikators.
Sich allein auf die Zinsstrukturkurve zu verlassen, ist wie ein Alarm mit einer variablen Verzögerung zwischen Signal und Ereignis. Er kann 7 Monate vor dem Problem schlagen oder 24 Monate vorher, oder – wie wir nun gesehen haben – überhaupt nicht zu einer Rezession passen. Der Kontext zählt. Jüngere Forschung legt nahe, dass die Inversion allein nicht ausreicht; Hauspreise müssen fallen und Unternehmens-Kreditspreads sich deutlich ausweiten, damit eine Rezession folgt.
Die Sahm-Regel
Claudia Sahm, eine ehemalige Ökonomin der Federal Reserve, entwickelte einen einfachen Echtzeit-Rezessionsindikator. Wenn der dreimonatige gleitende Durchschnitt der Arbeitslosenquote um 0,5 Prozentpunkte oder mehr über sein Tief der vorangegangenen 12 Monate steigt, befindet sich die Wirtschaft in einer Rezession oder steuert auf eine zu.
Im Juli 2024 wurde die Sahm-Regel ausgelöst, als der Dreimonatsdurchschnitt 0,53 Prozentpunkte über seinem 12-Monats-Tief lag. Doch Sahm selbst erklärte öffentlich, sie glaube nicht, dass die Wirtschaft in einer Rezession sei. In einem Bloomberg-Meinungsartikel vom 7. August 2024 erläuterte sie, dass postpandemische Verzerrungen am Arbeitsangebot, insbesondere ein einwanderungsgetriebenes Wachstum der Erwerbsbevölkerung, die Arbeitslosenquote nach oben drückten, ohne die Nachfrageschwäche, die normalerweise einen Sahm-Auslöser begleitet. Die Arbeitslosenquote stieg, weil mehr Menschen in den Arbeitsmarkt eintraten, nicht weil weniger Menschen Arbeit hatten.
Das war der erste falsche Alarm des Indikators – und ausgerechnet seine Erfinderin wies darauf hin. Eine nützliche Erinnerung daran, dass selbst Indikatoren mit makelloser Historie auf Annahmen beruhen, die zerbrechen können, wenn sich zugrundeliegende ökonomische Strukturen ändern.
Der Conference Board Leading Economic Index
Der LEI kombiniert 10 Wirtschaftsindikatoren, darunter Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung, Baugenehmigungen, Auftragseingänge der Industrie und den S&P 500. Er ist so konstruiert, dass er vor Rezessionen dreht. Historisch ist der LEI vor jeder Nachkriegsrezession 3 bis 6 Monate in Folge gefallen.
Der LEI fiel 2022-2023 über einen längeren Zeitraum, ohne dass es zu einer offiziellen Rezession kam. Ein Teil des Problems ist, dass der Index Industrie-Indikatoren stark gewichtet, die fallen können, während der größere Dienstleistungssektor stark bleibt. Die Zusammensetzung der Wirtschaft hat sich seit der ursprünglichen Kalibrierung der Indexgewichte erheblich verändert.
Der Composite-Ansatz
Kein einzelner Indikator ist verlässlich genug, um isoliert genutzt zu werden. Jeder erfasst eine andere Facette der Wirtschaft und hat andere Vorlaufzeiten, Falsch-Positiv-Raten und blinde Flecken. Der pragmatische Weg ist, mehrere Indikatoren gleichzeitig zu beobachten und auf Konvergenz zu achten.
Wenn die Zinsstrukturkurve invertiert, der LEI mehrere Monate in Folge fällt, die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung steigen, sich die Kreditspreads ausweiten UND die Sahm-Regel auslöst, haben Sie eine Konvergenz, die historisch sehr verlässlich ist. Wenn nur einer oder zwei Indikatoren blinken, während die anderen gesund bleiben, ist das Signal mehrdeutig.
Ein Composite-Scorecard, das fünf bis sieben Rezessionsindikatoren mit jeweils eigener Auslösungsschwelle und historischer Trefferquote verfolgt, gibt Ihnen eine viel stärkere Einschätzung der wirtschaftlichen Lage als das Verfolgen einer einzelnen Kennzahl. Es hilft auch, echte Verschlechterungen von den periodischen Fehlalarmen zu unterscheiden, die jeden einzelnen Indikator weniger nützlich machen, als seine Erfolgsbilanz vermuten lässt.