Lorsqu'un fonds de pension ou un hedge fund souhaite detenir des cryptos, la question de la conservation est la premiere a laquelle ils doivent repondre. Les regulateurs exigent que les actifs des clients soient detenus par un depositaire qualifie, separes des actifs propres de la firme. Il s'agit d'une exigence non negociable dans la plupart des juridictions, ce qui signifie que l'auto-conservation n'est pas une option pour la plupart des investisseurs institutionnels, meme s'ils le voulaient.
Les depositaires qualifies en crypto incluent des entites reglementees comme Coinbase Custody (une societe de trust de New York), BitGo Trust, Fidelity Digital Assets et Anchorage Digital Bank. Ces firmes ont obtenu les licences necessaires et subi les audits reglementaires requis pour detenir des actifs au nom de clients institutionnels. Le processus de licence est couteux et chronophage, ce qui explique pourquoi il existe relativement peu de depositaires crypto qualifies par rapport a la finance traditionnelle.
La pile technologique pour la conservation institutionnelle differe significativement des solutions grand public. Le MPC (calcul multi-parties) est l'approche dominante de gestion des cles. Au lieu d'une seule cle privee, le MPC divise le materiel de cle en plusieurs parts distribuees entre differentes parties et geographies. Aucune partie unique ne possede jamais la cle complete. Les transactions necessitent qu'un seuil de ces parts cooperent pour generer une signature, sans jamais reconstruire la cle complete.
Les moteurs de politique sont une couche critique dans la conservation institutionnelle. Ces systemes appliquent des regles concernant qui peut initier des transactions, qui doit les approuver, quels montants necessitent des approbations supplementaires, et pendant quelles heures les transactions peuvent etre traitees. Une configuration typique pourrait permettre a un trader d'initier des transactions jusqu'a 100 000 $ avec une seule approbation, tandis que tout ce qui depasse 1 million de dollars necessite trois approbations incluant un responsable conformite.
La couverture d'assurance est un differenciateur cle entre depositaires. Les assureurs specialises proposent des polices crime et specie qui couvrent les pertes dues au vol, au piratage et a la collusion interne. Les limites de couverture varient considerablement. Certains depositaires detiennent 100 millions de dollars ou plus de couverture, tandis que d'autres en ont significativement moins. Le montant et la qualite de l'assurance figurent parmi les premiers elements evalues par les investisseurs institutionnels.
Les comptes segreges garantissent que les actifs de chaque client sont identifiables separement et ne sont pas melanges avec les actifs d'autres clients ou avec les actifs propres du depositaire. Il s'agit d'une exigence fondamentale qui protege les clients en cas de faillite du depositaire. L'effondrement de FTX a illustre ce qui se passe lorsque les actifs des clients ne sont pas correctement segreges. Les depositaires reglementes sont tenus de maintenir une segregation stricte avec des audits reguliers.
L'integration avec l'infrastructure de trading est une autre exigence institutionnelle. Les depositaires doivent se connecter avec les plateformes d'echange, les desks OTC et les protocoles DeFi sans exposer les cles sous-jacentes. Des solutions comme Fireblocks fournissent un reseau qui connecte les actifs conserves aux lieux de trading, permettant aux institutions de trader sur plusieurs plateformes tout en maintenant la conservation chez un seul fournisseur. Le reglement peut se faire hors chaine au sein du reseau du depositaire, reduisant le risque on-chain.
Les rapports et les pistes d'audit sont essentiels pour la conformite reglementaire et les relations avec les investisseurs. Les depositaires institutionnels fournissent des historiques de transactions detailles, des rapports de positions, une documentation fiscale et des enregistrements prets pour l'audit. Ils doivent suivre le prix de revient sur des milliers de transactions, gerer les forks et les airdrops, et fournir des valorisations mark-to-market en utilisant des sources de prix approuvees. Cette infrastructure de reporting est couteuse a construire et a maintenir.
Le paysage de la conservation evolue rapidement. L'auto-conservation avec des controles de qualite institutionnelle devient plus faisable grace aux portefeuilles de contrats intelligents et a l'abstraction de compte. L'ERC-4337 d'Ethereum permet l'application de politiques on-chain qui se rapproche de ce que les depositaires centralises fournissent. Pour l'instant, la plupart des institutions utilisent encore des depositaires traditionnels, mais la ligne entre les solutions de conservation et d'auto-conservation s'estompe a mesure que la technologie mature.