Le ratio NVT (Network Value to Transactions) divise la capitalisation boursière d'un réseau crypto par son volume quotidien de transactions. Il est conceptuellement similaire au ratio cours/bénéfice en finance traditionnelle, en remplaçant les bénéfices par le volume de transactions comme mesure de l'activité économique. Un NVT élevé suggère que le réseau est surévalué par rapport à son utilisation réelle. Un NVT faible suggère qu'il pourrait être sous-évalué. Comme les ratios cours/bénéfice, le NVT est surtout utile pour la comparaison plutôt qu'en termes absolus.
Le NVT a des limites connues. Le volume de transactions sur une blockchain inclut tous les transferts, pas seulement ceux qui sont économiquement significatifs. Les mouvements internes entre échanges, les interactions automatisées avec les contrats et les transactions de poussière gonflent tous le volume sans représenter une activité économique authentique. Diverses métriques NVT ajustées tentent de les filtrer, mais aucun filtre unique n'est parfait. Comparer le NVT entre différentes architectures blockchain est également problématique, car les différentes conceptions gèrent les transactions différemment.
Les applications de la loi de Metcalfe tentent de valoriser les réseaux en fonction du nombre d'utilisateurs actifs. La loi de Metcalfe stipule que la valeur d'un réseau est proportionnelle au carré du nombre d'utilisateurs. Appliquée à la crypto, cela signifie qu'un réseau comptant deux fois plus d'adresses actives devrait théoriquement valoir quatre fois plus. Les données historiques montrent un ajustement raisonnable pour Bitcoin, bien que la relation soit loin d'être exacte.
Les adresses actives quotidiennes servent de proxy pour les utilisateurs du réseau, mais elles sont imparfaites. Une seule personne peut contrôler de nombreuses adresses. Les contrats intelligents peuvent générer des transactions automatisées. La relation entre les adresses et les utilisateurs réels varie selon la blockchain. Néanmoins, l'évolution des adresses actives au fil du temps fournit un indicateur utile permettant de déterminer si un réseau se développe ou se rétracte en termes d'usage réel.
La valorisation basée sur les revenus devient de plus en plus applicable à mesure que les protocoles DeFi génèrent des revenus de frais mesurables. Un protocole de prêt qui génère 100 millions de dollars de revenus annuels de frais peut être valorisé à l'aide des multiples traditionnels. À un multiple de 20 fois les revenus, il vaudrait 2 milliards de dollars. Comparer cette valorisation implicite à la capitalisation boursière réelle du jeton vous indique si le marché intègre des anticipations de croissance (multiple plus élevé) ou du scepticisme (multiple plus faible).
Le ratio prix/frais adapte le cadre du cours/bénéfice spécifiquement aux réseaux blockchain. Le total des frais payés sur Ethereum (coûts de gas) divisant sa capitalisation boursière donne une mesure de la valeur que le marché attribue à chaque dollar de revenus de frais. Des ratios plus bas suggèrent une meilleure valeur pour l'usage réel du réseau. Cette métrique est devenue plus pertinente depuis qu'Ethereum a mis en place la combustion des frais, car les revenus de frais reviennent désormais directement aux détenteurs d'ETH par la réduction de l'offre.
Le rendement du staking fournit un autre point d'ancrage pour la valorisation. Si le staking d'ETH rapporte 4 % par an et que le taux sans risque est de 5 %, alors le staking seul ne justifie pas la détention d'ETH pour le rendement. Le détenteur doit croire à l'appréciation du prix ou accorder de la valeur aux avantages non monétaires de la participation. Lorsque les rendements de staking dépassent les taux sans risque d'une marge significative, cela fournit un plancher fondamental au prix de l'actif.
L'analyse comparative entre réseaux similaires est l'endroit où ces métriques sont les plus exploitables. Si deux blockchains Layer 1 concurrentes ont des adresses actives et des volumes de transactions similaires, mais que l'une a une capitalisation boursière trois fois supérieure à l'autre, la moins chère pourrait être sous-évaluée (ou la plus chère pourrait être justifiée par une meilleure technologie, équipe ou écosystème). Les métriques posent la question. L'analyse y répond.
L'analyse de la valeur réseau ne vous dira pas quoi acheter demain. Son horizon temporel va de plusieurs mois à plusieurs années. Mais elle fournit un ancrage fondamental qui vous empêche de payer des valorisations absurdes pendant les périodes d'euphorie et vous aide à identifier la véritable valeur pendant les marchés baissiers. Utiliser ces métriques aux côtés de l'analyse technique et de l'analyse du sentiment crée un cadre plus complet que n'importe quelle approche isolée.