La capitalisation boursière est calculée en multipliant le prix actuel par l'offre en circulation. Si un jeton se négocie à 10 $ et qu'il y a 100 millions de jetons en circulation, la capitalisation boursière est de 1 milliard de dollars. Elle représente la valeur totale de tous les jetons actuellement disponibles au prix actuel. C'est la mesure la plus largement utilisée de la taille d'un actif crypto et la principale façon dont les actifs sont classés et comparés.
Le problème avec la capitalisation boursière, c'est qu'elle traite chaque jeton de la même manière indépendamment de la liquidité. Si quelqu'un achète 100 $ d'un jeton avec une capitalisation boursière de 10 millions de dollars mais seulement 50 000 $ de volume quotidien, le prix pourrait bondir de 5 %, ajoutant 500 000 $ à la capitalisation boursière. Cet achat de 100 $ n'a pas créé 500 000 $ de valeur. Il n'a fait que déplacer le prix sur une liquidité mince. La capitalisation boursière est mieux comprise comme un indicateur approximatif de taille, et non comme une mesure précise du capital investi dans un actif.
La valorisation entièrement diluée (FDV) multiplie le prix actuel par l'offre totale, y compris les jetons qui n'ont pas encore été libérés. Un jeton avec 100 millions de jetons en circulation et 1 milliard de jetons au total à 10 $ par jeton a une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars mais une FDV de 10 milliards de dollars. L'écart entre la capitalisation boursière et la FDV vous renseigne sur la dilution future. De grands écarts signifient que des déblocages importants de jetons arrivent et pourraient créer une pression à la vente.
La FDV est importante car elle représente ce que le marché valorise implicitement pour l'ensemble de l'offre de jetons, en supposant qu'il n'y ait pas de changement de prix. Lorsqu'un nouveau jeton est lancé avec 5 % de l'offre en circulation et une capitalisation boursière de 500 millions de dollars, sa FDV est de 10 milliards de dollars. Cela signifie que le marché valorise ce projet comme s'il valait 10 milliards de dollars, ce qui peut être raisonnable ou absurde selon ce que fait le projet. Comparer la FDV aux concurrents et aux entreprises traditionnelles faisant des choses similaires est un test de bon sens utile.
La valeur totale verrouillée (TVL) mesure le montant total de capital déposé dans les contrats intelligents d'un protocole DeFi. Si les utilisateurs ont déposé pour 2 milliards de dollars de jetons dans un protocole de prêt, sa TVL est de 2 milliards de dollars. La TVL est la métrique principale pour mesurer l'adoption et l'échelle des protocoles DeFi, de la même manière que les actifs sous gestion fonctionnent pour les entreprises financières traditionnelles.
La TVL a des limitations bien connues. Elle peut être gonflée par des dépôts récursifs (dépôt, emprunt et redépôt). Elle change avec les prix des jetons même si personne ne dépose ou ne retire. Deux protocoles avec la même TVL peuvent avoir des revenus, des nombres d'utilisateurs et une durabilité très différents. La TVL vous renseigne sur le déploiement du capital mais pas sur l'efficacité avec laquelle ce capital est utilisé.
Le ratio entre capitalisation boursière et TVL est une métrique de valorisation approximative pour les protocoles DeFi. Un protocole avec 1 milliard de dollars de TVL et une capitalisation boursière de 100 millions de dollars (ratio de 0,1) pourrait être sous-évalué par rapport à un autre avec 1 milliard de dollars de TVL et une capitalisation boursière de 2 milliards de dollars (ratio de 2,0), en supposant qu'ils génèrent un revenu similaire par dollar de TVL. Ce ratio a des limites, mais il fournit un point de départ pour la valorisation relative.
Les revenus sont de plus en plus reconnus comme une métrique plus fondamentale que ces trois-là. Un protocole qui génère 50 millions de dollars de frais annualisés à partir de 1 milliard de dollars de TVL est fondamentalement différent d'un autre qui génère 2 millions de dollars à partir de la même TVL. Token Terminal et DefiLlama ont rendu les données de revenus de protocole plus accessibles, permettant des valorisations basées sur l'activité économique réelle plutôt que sur le capital simplement garé dans des contrats.
Pour la prise de décision pratique, utilisez les trois métriques ensemble plutôt que de vous fier à une seule. La capitalisation boursière vous renseigne sur la taille actuelle. La FDV vous renseigne sur le risque de dilution future. La TVL vous renseigne sur l'adoption DeFi. Les revenus vous renseignent sur la valeur économique réelle. Les comparer entre des protocoles similaires vous donne une bien meilleure image que n'importe quel chiffre individuel, et ce cadre comparatif est plus utile que d'essayer de calculer une juste valeur précise.