الزخم هو الشذوذ الأكثر استمرارًا في التمويل
في عام 1993، نشر Narasimhan Jegadeesh وSheridan Titman دراستهما التاريخية في Journal of Finance، فحصا فيها الأسهم الأمريكية من 1965 إلى 1989. النتيجة الأساسية: استراتيجية شراء الرابحين السابقين وبيع الخاسرين السابقين كسبت نحو 1.5% شهريًا، أو تقريبًا 12% سنويًا. التأثير كان صلبًا عبر جميع تركيبات فترات التكوين والاحتفاظ البالغة 3 و6 و9 و12 شهرًا.
كان ذلك قبل أكثر من 30 عامًا. في 2023، نشر Jegadeesh وTitman دراسة استعراضية تؤكد استمرار التأثير. Asness وMoskowitz وPedersen وثّقوا علاوات الزخم عبر ثماني أسواق وفئات أصول متنوعة في 2013. التأثير موجود في الأسهم والسندات والسلع والعملات والعملات الرقمية. يظهر في الأسواق العائدة إلى لندن العصر الفيكتوري. وعلى عكس كثير من الشذوذات الأكاديمية، لم يتم استبعاده بالمراجحة.
لماذا يوجد الزخم
استمرار الزخم بحد ذاته لغز. في سوق كفء، أي نمط يمكن التنبؤ به ينبغي استغلاله حتى يختفي. حقيقة أن الزخم لا يزال يعمل بعد عقود من المعرفة الواسعة تُشير إلى أن مصدره هيكلي.
أكثر التفسيرات إقناعًا يدمج التمويل السلوكي مع البنية الدقيقة للسوق. على الجانب السلوكي، المستثمرون يتفاعلون بأقل من المطلوب مع المعلومات الجديدة. عندما تُبلِّغ شركة عن أرباح قوية، السهم يقفز، لكن ليس بما يكفي. تعديل السعر الكامل يستغرق أسابيع أو أشهر حيث يُحدِّث المحللون نماذجهم وتُعيد الصناديق التوازن ويهضم السوق الأوسع التداعيات. هذا الانتشار التدريجي للمعلومات يخلق انحرافًا في اتجاه الحركة الأولى.
على الجانب الهيكلي، كثير من كبار المستثمرين المؤسسيين مقيَّدون في سرعة تعديل مراكزهم. صندوق تقاعد يقرر زيادة تخصيصه لفئة أصول لا يمكنه شراء كل شيء دفعة واحدة دون تحريك السوق ضد نفسه. ينشرون المشتريات عبر أسابيع، مما يخلق ضغطًا شرائيًا مستدامًا يُمدِّد الاتجاه.
هناك أيضًا مكوّن انعكاسي. الأسعار المرتفعة تجذب الانتباه وتغطية الإعلام ومشترين جدد. الأسعار المنخفضة تُطلق وقف الخسائر واستدعاء الهوامش والبيع القسري. هذه الحلقات التغذوية تُضخِّم وتُمدِّد تحركات الأسعار أبعد مما ستُبرِّره الأساسيات وحدها.
الزخم في العملات الرقمية مُضخَّم
أسواق العملات الرقمية تُظهر تأثيرات زخم أقوى من أسواق الأسهم التقليدية. Yukun Liu وAleh Tsyvinski في Yale وجدا أن استراتيجية شراء Bitcoin عند زيادة قيمته بأكثر من 20% في الأسبوع السابق ولّدت عوائد بارزة ونسبة Sharpe عالية جدًا. نُشرت ورقتهما في Review of Financial Studies في 2021. ورقة لاحقة عام 2022 أثبتت أن السوق والحجم والزخم هي العوامل الثلاثة التي تلتقط العوائد المتوقعة للعملات الرقمية عبر المقاطع.
دراسة 2024 في Journal of Financial and Quantitative Analysis وجدت أن استراتيجية طويلة-قصيرة تشتري عملات العملات الرقمية ذات أعلى العوائد المتوقعة وتبيع أدناها كسبت 3.87% أسبوعيًا، متفوقة تفوقًا كبيرًا على عوامل العملات الرقمية الأخرى.
أسباب زخم العملات الرقمية المُضخَّم بديهية. مشاركة تجزئة أكبر، ومراجحون مؤسسيون أقل، وتقلب أعلى، وتدفقات مدفوعة بالسرديات أقوى. عندما يبدأ رمز في التحرك، دورة تضخيم وسائل التواصل الاجتماعي تنطلق أسرع وأشد من أسواق الأسهم. الآلية الأساسية نفسها (الانتشار التدريجي للمعلومات بالإضافة إلى التغذية الانعكاسية) تعمل بشدة أكبر.
التحليل متعدد الأطر الزمنية
إحدى النتائج العملية الأكثر فائدة من أبحاث الزخم هي أن التأثير يعمل بشكل مختلف عبر الأطر الزمنية. الزخم قصير المدى جدًا (تحت أسبوع) مليء بالضجيج ومهيمن عليه من تأثيرات البنية الدقيقة. الزخم متوسط المدى (1-12 شهرًا) حيث يكون التأثير أقوى. الزخم طويل المدى (12+ شهرًا) يعكس فعلًا، حيث ترتد الاتجاهات المفرطة التمدد نحو المتوسط.
الممارسون الذين يستخدمون أطرًا زمنية متعددة يُبلِّغون عن معدلات فوز 60-75%، مقارنةً بنحو 45% مع التحليل بإطار زمني واحد. توافق الإشارات عبر إطارين زمنيين على الأقل أظهر معدلات فوز 58% للصفقات المتوافقة مقابل 39% للصفقات غير المتوافقة. هذه الأرقام تأتي من الاختبار العكسي للممارسين بدلًا من المجلات المحكمة، لكن الأدلة الاتجاهية متسقة.
سهم يُظهر زخمًا قويًا على المخططات اليومية والأسبوعية والشهرية من المرجح أكثر أن يستمر في الاتجاه من سهم يُظهر زخمًا على إطار زمني واحد فقط. عندما تتوافق جميع الأطر الزمنية، يكون تقارب القوى الدافعة للاتجاه إلى الأمام في أقوى حالاته.
بناء نظام زخم صلب
نظام زخم عامل يحتاج عدة مكوّنات. إشارات دخول تُحدِّد متى يتأسس الزخم، لا بعد أن يكون قد تمدد بالفعل. أطر زمنية متعددة للتأكيد. آلية ترتيب عند وجود فرص متعددة في آن واحد. قواعد حجم مركز تحسب التقلب. ومعايير خروج لكل من وقف الخسائر وأهداف الربح.
الاختبار العكسي غير قابل للتفاوض، لكنه يأتي مع تحفظات جدية. Harvey وLiu وZhu صنّفوا 316+ عامل يُدَّعى أنه يتنبأ بعوائد الأسهم في ورقتهم لعام 2016 في Review of Financial Studies، وخلصوا إلى أن معظم النتائج المدعاة على الأرجح كاذبة بسبب التنقيب التراكمي في البيانات. أي نظام زخم ينبغي التحقق منه خارج العينة عبر أنظمة سوق متعددة، بافتراضات واقعية لتكاليف المعاملات والانزلاق.
استكشف هذه الأدوات على Blockcircle: محرك تداول الزخم