سجلّ مثالي تحطّم
كانت لقاعدة Sahm، التي وضعتها الاقتصادية السابقة في الاحتياطي الفيدرالي Claudia Sahm، سجلّ تاريخي نظيف. فمنذ عام 1970، حدّدت كلّ حالة ركود أمريكي مع صفر من الإنذارات الكاذبة. والقاعدة بسيطة: عندما يرتفع المتوسّط المتحرّك لثلاثة أشهر لمعدّل البطالة بمقدار 0.5 نقطة مئوية أو أكثر عن أدنى مستوى له خلال 12 شهرًا، يكون الاقتصاد في حالة ركود أو يدخل فيها.
في يوليو 2024، بلغ متوسّط الأشهر الثلاثة 0.53 نقطة مئوية فوق أدنى مستوى له خلال 12 شهرًا. انطلقت القاعدة. لكن لم يتبعها أي ركود.
لم يكن هذا مجرّد فشل لأي مؤشّر. فقد أصبحت قاعدة Sahm شيئًا يُشبه المعيار الذهبي بين مراقبي الركود لأنها لم تُنذر كذبًا قطّ. فعلى خلاف منحنى العائد الذي كان قد أعطى إشارات كاذبة من قبل، أو مؤشّر الاقتصاد الرائد التابع لـ Conference Board الذي قد يكون مشوّشًا، كانت قاعدة Sahm هي الموثوقة. وحين تتكلّم، كان الناس يُصغون.
كان معدّل البطالة يجلس عند أدنى مستوياته التاريخية قرابة 3.4% طوال أوائل 2023، ثم بدأ بالارتفاع بثبات. وبحلول أبريل 2024 بلغ 3.9%. وبحلول يوليو وصل إلى 4.3%. كانت الحسبة مباشرة: ارتفع متوسّط الأشهر الثلاثة 0.53 نقطة مئوية عن أدنى مستوى له خلال 12 شهرًا البالغ 3.5%. انطلقت القاعدة تمامًا كما صُمِّمت.
لماذا فشلت هذه المرّة
شرحت Sahm نفسها الفشل في مقال رأي في Bloomberg في 7 أغسطس 2024. ارتفع معدّل البطالة ليس لأن الطلب على العمّال ضعُف (الآلية التقليدية للركود)، بل لأن عرض العمّال زاد. فقد دفعت الهجرة بعد الجائحة إلى زيادة كبيرة في القوّة العاملة. فالمزيد من الناس يبحثون عن عمل رفع معدّل البطالة رغم أن عدد الموظّفين كان ينمو أيضًا.
تروي الأرقام القصّة بوضوح. بين يناير 2023 ويوليو 2024، نمت القوّة العاملة المدنية بنحو 2.8 مليون شخص. في حين نما التوظيف بنحو 2.4 مليون. والفرق بين هذين الرقمين يفسّر ارتفاع معدّل البطالة. في الركود النمطي، ترى التوظيف يهبط بينما تبقى القوّة العاملة مستقرّة تقريبًا أو تنكمش مع خروج العمّال المُثبَّطين. كان هذا النمط المعاكس.
تدعم بيانات الهجرة هذا التفسير. قدّر مكتب الميزانية في الكونغرس أن صافي الهجرة في 2023 كان نحو 3.3 مليون شخص، وهو أعلى بكثير من متوسّط ما قبل الجائحة البالغ نحو مليون سنويًّا. ودخل كثير من هؤلاء الوافدين الجدد سوق العمل، مُعزّزين عرض العمالة بأسرع مما يستطيع الاقتصاد استيعابه فورًا.
صُمِّمت قاعدة Sahm في فترة كانت فيها تغيّرات عرض العمل تدريجية ويمكن التنبّؤ بها. وقد أوجدت موجة الهجرة بعد الجائحة صدمة في عرض العمل لم تُعاير القاعدة للتمييز بينها وبين ركود يحرّكه الطلب. والافتراض الكامن كان أن ارتفاعات البطالة تشير أساسًا إلى ضعف الطلب على العمّال، لا إلى توسّع عرض العمّال.
إشارات مختلطة من سوق العمل
كانت مؤشّرات سوق العمل الأخرى تُرسل رسائل متعارضة طوال هذه الفترة. فظلّت الوظائف الشاغرة، التي يقيسها مسح JOLTS، مرتفعة مقارنةً بمستويات ما قبل الجائحة. وبقي معدّل الاستقالات، الذي يهبط حادًّا عادةً في فترات الركود مع تردّد العمّال في ترك وظائفهم، مستقرًّا نسبيًّا. ولم تُظهر مطالبات البطالة الأوّلية، وهي من أكثر مؤشّرات الركود حداثة، أي ارتفاع متواصل.
تصرّف نمو الأجور أيضًا بصورة مختلفة عن سيناريو الركود النمطي. فرغم أنه اعتدل عن ذروات 2021-2022، ظلّ إيجابيًّا بالقيم الحقيقية لمعظم العمّال. ففي فترات الركود، يتباطأ نمو الأجور عادةً بحدّة أكبر مع اكتساب أصحاب العمل قدرة تفاوضية وقبول العمّال زيادات أصغر للإبقاء على وظائفهم.
كان ينبغي أن تكون هذه الإشارات المتعارضة تحذيرًا بأن شيئًا غير عادي يحدث. كانت قاعدة Sahm تومض بالأحمر، لكن مؤشّرات سوق العمل الأخرى كانت تُظهر أصفر أو أخضر. ولم يكن دليل الركود التقليدي يُطابق البيانات المرصودة.
الدرس العام حول فشل المؤشّرات
كل مؤشّر، مهما طال سجلّه، يعمل على افتراضات حول بنية النظام الذي يقيسه. وعندما تتغيّر تلك الافتراضات البنيوية، قد يفشل المؤشّر. فانقلاب منحنى العائد في 2022-2023 دون ركود مثال آخر. وهبوط مؤشّر LEI التابع لـ Conference Board الممتدّ دون ركود مثال ثالث.
انقلاب منحنى العائد مثلًا، يتنبّأ عادةً بالركود لأنه يعكس توقّعات بأن الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى خفض الأسعار بقوّة لمواجهة الضعف الاقتصادي. لكن في 2022-2023، عكس الانقلاب توقّعات بأن الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى خفض الأسعار بعد إنجاح خفض التضخّم، لا بعد إطلاق ركود. وقد تغيّر الافتراض البنيوي حول سبب انقلاب منحنيات العائد.
وبالمثل، هبط مؤشّر الاقتصاد الرائد التابع لـ Conference Board 16 شهرًا متواصلًا بدءًا من أوائل 2022، وهو أطول هبوط منذ الأزمة المالية. تاريخيًّا، سبقت مثل هذه الانخفاضات المتواصلة فترات الركود. لكن كان المؤشّر مُرجَّحًا بشدّة نحو مكوّنات مثل تصاريح البناء وأسعار الأسهم، التي كانت تتأثّر بعوامل قطاعية خاصّة (اضطراب سوق الإسكان بسبب تغيّرات الأسعار، تقلّب أسهم التقنية) لا بضعف اقتصادي عامّ.
الاستجابة العملية ليست التخلّي عن المؤشّرات حين تُنتج إشارة كاذبة، بل فهم الافتراضات التي تعتمد عليها ومراقبة استمرار صحّة تلك الافتراضات. فإذا كان الافتراض الكامن في قاعدة Sahm هو أن "البطالة ترتفع أساسًا بسبب ضعف الطلب"، ولاحظت أن البطالة ترتفع بسبب زيادات العرض، فيمكنك تفسير الانطلاق بصورة مختلفة عمّا كنت ستفعل لو كان ضعف الطلب هو المحرّك.
الانكسارات البنيوية وتهالك النماذج
يُسمّي الاقتصاديون هذه الإخفاقات "انكسارات بنيوية". فالعلاقات التي صمدت عقودًا يمكن أن تتحوّل حين تتغيّر الديناميكيات الاقتصادية الكامنة. فصعود العمل بالقطعة، والعمل عن بُعد، والتحوّلات الديموغرافية، والتغيّرات في السياسة يمكن أن تُبدّل كيفية تصرّف المؤشّرات الاقتصادية بالنسبة إلى توقيت الركود.
لهذا السبب كثيرًا ما تتفوّق أسواق التنبّؤ على المؤشّرات المنفردة. فالأسواق تُجمّع معلومات من مصادر متعددة ويمكنها التكيّف بسرعة أكبر مع العلاقات المتغيّرة. وعندما انطلقت قاعدة Sahm في يوليو 2024، ظلّت أسواق احتمال الركود على منصّات مثل Kalshi وPolymarket هادئة نسبيًّا، مما يشير إلى أن المتداولين المطّلعين كانوا يُشكّكون في الإشارة.
التداعيات على النُهُج المُركَّبة
لهذا بالضبط تكون النُهُج المُركَّبة التي تتتبّع مؤشّرات متعددة أقوى من الاعتماد على أي مؤشّر وحيد. فعندما انطلقت قاعدة Sahm في 2024 لكن كان منحنى العائد يعود إلى شكله الطبيعي، وفروق الائتمان ضيّقة، ومؤشّرات الركود الأخرى لا تؤكّد ذلك، أشار الرأي المُركَّب بصورة صحيحة إلى "لا ركود"، حتى وإن كان أحد المكوّنات يومض أحمر. فشرط التقارب يُصفّي الإشارات الكاذبة المعزولة.
يُقدّم مؤشّر الاقتصاد الأسبوعي (WEI) التابع لاحتياطي نيويورك مثالًا جيّدًا على هذا النهج. إذ يجمع عشرة مؤشّرات يومية وأسبوعية لإنتاج قراءة في الوقت الفعلي للنمو الاقتصادي. وطوال الفترة التي كانت قاعدة Sahm تنطلق فيها، ظلّ WEI إيجابيًّا، مما يشير إلى استمرار التوسّع الاقتصادي.
روت أسواق الائتمان قصّة مشابهة. ظلّت فروق ائتمان الدرجة الاستثمارية قرب أدنى مستوياتها التاريخية طوال 2024، مما يدلّ على أن مستثمري السندات رأوا خطر ركود ضئيلًا. واتّسعت فروق العائد المرتفع بصورة معتدلة لكنها ظلّت أدنى بكثير من المستويات المرتبطة عادةً بالركود. فإذا كان الاقتصاد يدخل ركودًا حقًّا، فستتوقّع من أسواق الائتمان تسعير خطر تخلّف أعلى.
ظلّ المتنبّئون المحترفون متفائلين أيضًا. فأظهر مسح المتنبّئين المحترفين، الذي يجريه احتياطي فيلادلفيا، أن احتمالات الركود بقيت دون 30% طوال 2024، حتى بعد انطلاق قاعدة Sahm. وهذا يشير إلى أن الاقتصاديين الذين يدرسون هذه المؤشّرات دوامًا كاملًا تمكّنوا من النظر فيما وراء الإشارة الكاذبة.
بناء نماذج مُركَّبة أفضل
المفتاح هو بناء نماذج مُركَّبة تُرجّح المؤشّرات بناءً على موثوقيّتها الحالية لا على أدائها التاريخي. فالمؤشّر الذي اشتغل 50 سنة لكنه يستند إلى افتراضات بنيوية عتيقة ينبغي أن يأخذ ترجيحًا أقل من مؤشّر يلتقط الديناميكيات الاقتصادية الحالية بدقّة.
هنا يمكن لأدوات مثل محرّكات تداول الزخم أن تكون قيّمة. فهي تستطيع تتبّع أيّ المؤشّرات الاقتصادية يُوفّر حاليًّا أعلى قدرة تنبّؤية وتعديل الترجيحات تبعًا لذلك. وبدلًا من معاملة كل المؤشّرات على قدم المساواة، يمكنها التركيز على ما يشتغل في البيئة الحالية.
تطبيقات عملية للمتداولين والمحلّلين
للمتداولين والمحلّلين، يُقدّم فشل قاعدة Sahm في 2024 دروسًا عملية عدّة. أولًا: افحص دائمًا المحرّكات الكامنة حين ينطلق مؤشّر. فإذا كانت البطالة ترتفع بسبب زيادات عرض العمل لا بسبب ضعف الطلب، فتداعيات الركود مختلفة جدًّا.
ثانيًا: استخدم أطرًا زمنية ومصادر بيانات متعددة. تنظر قاعدة Sahm إلى البطالة عبر فترة 12 شهرًا، لكن بيانات المطالبات الأوّلية الأسبوعية تُحدَّث أسرع بكثير. وتُوفّر المطالبات المستمرّة والوظائف الشاغرة ومعدّلات الاستقالات سياقًا إضافيًّا قد يُساعد في التمييز بين أنواع مختلفة من تغيّرات سوق العمل.
ثالثًا: انتبه إلى ما تُسعّره الأسواق. فعندما تُعطي المؤشّرات الاقتصادية إشارات مختلطة، كثيرًا ما تُوفّر أسعار الأصول معلومات قيّمة حول كيفية تفسير المستثمرين المطّلعين للبيانات. فكون أسواق الأسهم بلغت ذرى جديدة في أواخر 2024 بينما انطلقت قاعدة Sahm يدلّ على أن مستثمري الأسهم لم يقتنعوا بإشارة الركود.
أخيرًا: فكّر في استخدام أدوات whale finder لتتبّع كيفية تموضع المتداولين الكبار المتمرّسين في فترات عدم يقين المؤشّرات. فهؤلاء المتداولون كثيرًا ما يملكون وصولًا إلى بيانات وتحليلات أكثر تفصيلًا يمكن أن تساعد في فصل الإشارة عن الضوضاء.
يُرجَّح أن تظلّ قاعدة Sahm مؤشّر ركود مفيدًا في المستقبل، لكن فشلها في 2024 يُذكّر بأنه لا ينبغي لأي مقياس وحيد أن يقود قرارات اقتصادية أو استثمارية كبرى. وفهم لماذا تعمل المؤشّرات، لا كيف اشتغلت تاريخيًّا فحسب، أمر ضروري للتعامل مع الفترات التي تتحوّل فيها العلاقات البنيوية.