Momentum ist die beständigste Anomalie der Finanzmärkte
1993 veröffentlichten Narasimhan Jegadeesh und Sheridan Titman ihre Schlüsselstudie im Journal of Finance, in der sie US-Aktien von 1965 bis 1989 untersuchten. Das zentrale Ergebnis: Eine Strategie, die vergangene Gewinner kaufte und vergangene Verlierer verkaufte, erzielte etwa 1,5% pro Monat – ungefähr 12% annualisiert. Der Effekt war robust über alle Kombinationen von 3-, 6-, 9- und 12-Monats-Bildungs- und Haltephasen hinweg.
Das war vor über 30 Jahren. 2023 veröffentlichten Jegadeesh und Titman eine Retrospektive, die das Fortbestehen des Effekts bestätigte. Asness, Moskowitz und Pedersen dokumentierten Momentum-Prämien 2013 in acht unterschiedlichen Märkten und Anlageklassen. Der Effekt existiert in Aktien, Anleihen, Rohstoffen, Währungen und Krypto. Er zeigt sich in Märkten bis zurück ins viktorianische London. Und anders als viele akademische Anomalien wurde er nicht wegarbitriert.
Warum Momentum existiert
Die Beständigkeit von Momentum ist selbst ein Rätsel. In einem effizienten Markt sollte jedes vorhersagbare Muster ausgenutzt werden, bis es verschwindet. Dass Momentum nach Jahrzehnten breiter Bekanntheit weiter funktioniert, deutet auf eine strukturelle Quelle hin.
Die überzeugendste Erklärung verbindet Behavioral Finance mit Marktmikrostruktur. Auf der Verhaltensseite reagieren Investoren auf neue Informationen unterproportional. Wenn ein Unternehmen starke Quartalszahlen meldet, springt die Aktie, aber nicht genug. Die volle Preisanpassung dauert Wochen oder Monate, während Analysten ihre Modelle aktualisieren, Fonds umschichten und der breitere Markt die Implikationen verarbeitet. Diese schrittweise Informationsdiffusion erzeugt eine Drift in Richtung der ursprünglichen Bewegung.
Auf der Strukturseite sind viele große institutionelle Investoren darin eingeschränkt, wie schnell sie Positionen anpassen können. Ein Pensionsfonds, der seine Allokation in eine Anlageklasse erhöhen will, kann nicht alles auf einmal kaufen, ohne den Markt gegen sich zu bewegen. Käufe werden über Wochen gestreut, was anhaltenden Kaufdruck erzeugt und den Trend verlängert.
Hinzu kommt eine reflexive Komponente. Steigende Preise ziehen Aufmerksamkeit, Medienberichterstattung und neue Käufer an. Fallende Preise lösen Stop-Losses, Nachschussforderungen und Zwangsverkäufe aus. Diese Rückkopplungsschleifen verstärken und verlängern Preisbewegungen über das hinaus, was Fundamentaldaten allein rechtfertigen würden.
Momentum in Krypto ist verstärkt
Krypto-Märkte zeigen stärkere Momentum-Effekte als klassische Aktienmärkte. Yukun Liu und Aleh Tsyvinski von Yale fanden heraus, dass eine Strategie, die Bitcoin kaufte, sobald sein Wert in der Vorwoche um mehr als 20% gestiegen war, herausragende Renditen und eine sehr hohe Sharpe-Ratio erzielte. Ihre Arbeit erschien 2021 in der Review of Financial Studies. Eine Folgearbeit von 2022 belegte, dass Markt, Größe und Momentum die drei Faktoren sind, die die im Querschnitt erwarteten Krypto-Renditen erfassen.
Eine Studie von 2024 im Journal of Financial and Quantitative Analysis fand, dass eine Long-Short-Strategie, die Krypto-Coins mit den höchsten erwarteten Renditen kaufte und die niedrigsten verkaufte, 3,87% pro Woche erzielte und damit andere Krypto-Faktoren deutlich übertraf.
Die Gründe für verstärktes Krypto-Momentum sind einleuchtend. Mehr Beteiligung von Privatanlegern, weniger institutionelle Arbitrageure, höhere Volatilität und stärker narrativgetriebene Kapitalflüsse. Beginnt ein Token zu laufen, setzt der Verstärkungszyklus über Social Media schneller und kräftiger ein als an Aktienmärkten. Derselbe zugrundeliegende Mechanismus (schrittweise Informationsdiffusion plus reflexive Rückkopplung) wirkt mit größerer Intensität.
Multi-Timeframe-Analyse
Eine der nützlichsten praktischen Erkenntnisse der Momentum-Forschung lautet: Der Effekt wirkt über Zeiträume hinweg unterschiedlich. Sehr kurzfristiges Momentum (unter einer Woche) ist verrauscht und von Mikrostruktur-Effekten dominiert. Mittelfristiges Momentum (1 bis 12 Monate) ist dort, wo der Effekt am stärksten ist. Langfristiges Momentum (über 12 Monate) kehrt sich tatsächlich um, weil überdehnte Trends zur Mitte zurücklaufen.
Praktiker, die mehrere Zeitebenen nutzen, berichten Gewinnraten von 60-75% gegenüber etwa 45% bei Single-Timeframe-Analyse. Eine Signalausrichtung über mindestens zwei Zeitebenen zeigte Gewinnraten von 58% bei abgestimmten Trades gegenüber 39% bei nicht abgestimmten. Diese Zahlen stammen aus Praktiker-Backtests statt aus begutachteten Journals, doch die Richtungsevidenz ist konsistent.
Eine Aktie, die im Tages-, Wochen- und Monatschart starkes Momentum zeigt, läuft mit höherer Wahrscheinlichkeit weiter als eine, die nur in einem Zeitrahmen Momentum zeigt. Sind alle Zeitebenen ausgerichtet, ist die Konvergenz der Kräfte, die den Trend vorantreiben, am stärksten.
Ein solides Momentum-System aufbauen
Ein funktionierendes Momentum-System braucht mehrere Bausteine. Einstiegssignale, die erkennen, wann Momentum sich aufbaut – nicht erst, wenn es bereits ausgereizt ist. Mehrere Bestätigungs-Zeitebenen. Einen Ranking-Mechanismus, wenn mehrere Chancen gleichzeitig vorliegen. Regeln zur Positionsgrößenanpassung, die die Volatilität berücksichtigen. Und Ausstiegskriterien sowohl für Stops als auch für Gewinnziele.
Backtesting ist unverzichtbar, kommt aber mit ernsthaften Einschränkungen. Harvey, Liu und Zhu katalogisierten in ihrer Arbeit von 2016 in der Review of Financial Studies über 316 Faktoren, die Aktienrenditen vorhersagen sollen, und kamen zu dem Schluss, dass die meisten gemeldeten Befunde aufgrund kumulativen Data-Minings vermutlich falsch sind. Jedes Momentum-System sollte Out-of-Sample über mehrere Marktregime validiert werden, mit realistischen Annahmen zu Transaktionskosten und Slippage.
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