Le rendement doit venir de quelque part
Dans la finance traditionnelle, le rendement vient des intérêts payés par les emprunteurs ou des dividendes versés à partir des bénéfices des entreprises. La source est identifiable et la soutenabilité est évaluable. En DeFi, les sources de rendement sont plus variées et parfois obscurcies, et c'est là que se cache le risque.
La question fondamentale pour tout rendement DeFi est : qui paie ce rendement, et pourquoi ? Si vous ne pouvez pas répondre clairement à cette question, vous ne comprenez pas le risque que vous prenez.
Sources de rendement soutenables
Les rendements de prêt viennent des emprunteurs qui paient des intérêts pour emprunter des actifs. Sur des plateformes comme Aave et Compound, le rendement pour les prêteurs est financé par le taux d'intérêt que paient les emprunteurs. Ces rendements fluctuent avec la demande de levier. Pendant les bull markets, la demande d'emprunt est élevée et les rendements de prêt augmentent. Pendant les bear markets, la demande chute et les rendements se compriment. Le risque est la défaillance du smart contract ou le défaut de l'emprunteur (en prêt sous-collatéralisé).
Les rendements de provision de liquidité viennent des frais de trading. Lorsque vous déposez des actifs dans un pool d'automated market maker (AMM), les traders qui swappent à travers votre pool paient des frais qui s'accumulent pour les fournisseurs de liquidité. Ce rendement est soutenable tant que le volume de trading persiste. Le risque est la perte impermanente : si le ratio de prix des deux actifs dans votre pool change significativement, vous vous retrouvez avec moins de valeur que si vous aviez simplement détenu les actifs séparément.
Les rendements de staking viennent de l'inflation du protocole ou des frais de transaction dirigés vers les stakers. Les rendements de staking Ethereum, par exemple, viennent de la nouvelle émission d'ETH et des priority fees payés par les utilisateurs. Ces rendements sont soutenables tant que le protocole continue à fonctionner, bien que le taux de rendement varie avec le montant total staké.
Sources de rendement non soutenables
Les rendements par émission de tokens sont la source la plus courante de rendements DeFi élevés non soutenables. Un protocole distribue son propre token de gouvernance aux utilisateurs comme incitation. Le « rendement » est calculé sur la base du prix de marché actuel du token émis. Mais à mesure que plus de tokens sont distribués, l'offre augmente et le prix du token décline généralement. Le rendement en termes de dollars se comprime même si le taux d'émission du token reste constant. Ce n'est pas vraiment du rendement. C'est une dépense marketing subventionnée payée dans un actif qui se déprécie.
Les rendements à structure de Ponzi sont le cas extrême. Les « rendements » payés aux déposants existants viennent directement des nouveaux dépôts. Tant que de nouveaux capitaux continuent à affluer, les utilisateurs existants voient des rendements. Lorsque les entrées ralentissent, le schéma s'effondre. Ces structures ne sont pas toujours immédiatement évidentes, surtout lorsqu'elles sont enveloppées dans des interactions complexes de smart contracts.
Cadre d'évaluation du risque
Pour toute opportunité de rendement DeFi, évaluez cinq dimensions. Risque de smart contract : le code a-t-il été audité, et par qui ? Risque protocole : depuis combien de temps le protocole fonctionne-t-il, et quelle valeur a-t-il sécurisée sans incident ? Risque économique : la source de rendement est-elle soutenable ou dépendante des émissions de tokens ? Risque de liquidité : pouvez-vous quitter votre position rapidement si nécessaire ? Et risque réglementaire : le protocole est-il susceptible de faire face à une action réglementaire ?
Un rendement de 5 % d'un protocole de prêt bien audité avec deux ans d'historique de fonctionnement est une proposition fondamentalement différente d'un rendement de 50 % d'un nouveau protocole non audité distribuant son propre token. Le chiffre seul ne vous dit rien sur le risque.