A dívida federal dos EUA cruzou US$ 36 trilhões, e a razão dívida/PIB está em níveis vistos pela última vez durante a Segunda Guerra Mundial. Os pagamentos de juros sobre a dívida agora excedem o orçamento de defesa. Essas são condições historicamente anômalas, e no entanto os yields dos Treasuries permanecem moderados pelos padrões históricos, sugerindo que o mercado ainda não está precificando uma crise de sustentabilidade.
A questão da sustentabilidade da dívida não é realmente sobre o nível absoluto da dívida. É sobre a relação entre a taxa de juros que o governo paga (r) e a taxa de crescimento da economia (g). Quando r é menor que g, a razão dívida/PIB pode estabilizar ou até declinar sem que o governo precise registrar um superávit primário. Quando r excede g, a matemática trabalha contra você.
Durante a maior parte da era pós-2008, r estava bem abaixo de g, o que tornou os altos níveis de dívida matematicamente gerenciáveis. O ciclo de alta de juros mudou essa dinâmica. À medida que a dívida existente rola a taxas mais altas, a taxa de juros efetiva sobre o estoque total de dívida gradualmente sobe, aumentando a pressão fiscal.
A estrutura a termo da dívida governamental importa enormemente. Os EUA mantiveram uma maturidade média relativamente moderada (em torno de 6 anos), o que significa que uma porção significativa da dívida precisa ser refinanciada a cada ano. Se as taxas permanecerem elevadas, o ônus dos juros sobe a cada ciclo de refinanciamento.
Os bond market vigilantes são o controle teórico do excesso fiscal. Na prática, esse mecanismo tem sido lento para se ativar para os EUA porque o status do dólar como moeda de reserva cria demanda persistente por Treasuries que outros países não podem acessar.
Para entusiastas de cripto, as dinâmicas da dívida governamental são parte do caso bull estrutural. O argumento é que os governos eventualmente escolherão inflação em vez de austeridade para gerenciar os ônus da dívida, porque inflacionar a dívida é politicamente mais fácil do que cortar gastos ou aumentar impostos. Se esse caminho for escolhido, ativos hard, incluindo o Bitcoin, se beneficiam da resultante desvalorização da moeda.
O CBO projeta razões dívida/PIB em alta sob a política atual para até onde a janela de projeção se estende. Essas projeções assumem nenhuma recessão, nenhuma crise fiscal e nenhuma mudança significativa de política, o que as torna cenários otimistas. O caminho real provavelmente incluirá períodos de estresse que forçarão respostas de política.
Praticamente, rastrear o term premium do Treasury fornece uma leitura em tempo real de se o mercado está se tornando preocupado com a sustentabilidade fiscal. Um term premium em alta sugere que os investidores querem mais compensação pelo risco de duration, o que pode refletir crescente desconforto sobre a trajetória da dívida entre outros fatores.