Quando alguém cita uma taxa de juros sem especificar se é real ou nominal, está te dando informação incompleta. Taxas nominais são o que você vê na tela. Taxas reais são as taxas nominais menos a inflação, e elas são o que realmente determina se o empréstimo é caro ou barato, se a poupança é recompensadora ou punitiva, e se as condições financeiras são apertadas ou frouxas.
Uma taxa nominal do Fed funds de 5,5% com inflação em 3% significa uma taxa real de aproximadamente 2,5%. Essa mesma taxa nominal de 5,5% com inflação em 5,5% produz uma taxa real de zero, o que é um ambiente econômico completamente diferente. O primeiro cenário é genuinamente restritivo. O segundo é neutro na melhor das hipóteses.
Os TIPS fornecem uma medida de taxas reais derivada do mercado. O yield do TIPS de 10 anos representa o que os investidores demandam após ajustar para inflação esperada. Quando os yields reais estão positivos e em alta, as condições financeiras estão apertando. Quando estão negativos, o mercado está efetivamente pagando aos tomadores de empréstimos para assumir dívida em termos ajustados pela inflação, o que é tão estimulante quanto as condições monetárias podem ficar.
O mercado cripto tem mostrado uma relação notável com os yields reais. Taxas reais profundamente negativas coincidiram com rallies cripto massivos. Taxas reais acentuadamente positivas coincidiram com o bear market cripto. Isso faz sentido intuitivo porque taxas reais negativas penalizam manter caixa e incentivam investimentos especulativos, enquanto taxas reais positivas tornam a poupança livre de risco atraente em relação a ativos voláteis.
Para a avaliação de ações, taxas reais importam através da taxa de desconto. Taxas reais mais altas significam que fluxos de caixa futuros valem menos hoje, o que comprime os múltiplos de avaliação. Ações de growth com fluxos de caixa ponderados muito no futuro são mais sensíveis a mudanças nas taxas reais do que ações de value com fluxos de caixa de curto prazo.
Há diferentes maneiras de calcular taxas reais, e elas podem dar respostas diferentes. Taxas reais ex-post usam inflação realizada efetiva. Taxas reais ex-ante usam inflação esperada. O Fed tende a focar em medidas ex-ante porque decisões econômicas são baseadas em expectativas, não em resultados futuros ainda desconhecidos.
A taxa real neutra (r-star) é a taxa teórica que nem estimula nem restringe a economia. Estimar r-star é notoriamente difícil, e modelos diferentes produzem respostas diferentes. Mas o conceito importa porque determina qual nível de taxas reais constitui política apertada versus frouxa.
Rastrear a taxa real ao longo da curva (yields de TIPS de 2 anos, 5 anos, 10 anos) te dá uma imagem mais completa do que qualquer ponto único. Quando toda a curva de yield real está em alta, o aperto amplo das condições afeta tudo, de hipotecas a bonds corporativos a taxas de empréstimo de margem. Esse tipo de aperto abrangente eventualmente desacelera a economia, mas o lag pode ser substancial.