La inversión de la curva de tipos
El diferencial entre los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años y a 2 años se ha invertido antes de siete de las últimas ocho recesiones en EE. UU. desde 1968, lo que le da una tasa de acierto del 87,5%. El retardo entre la inversión y el inicio de una recesión ha variado históricamente entre 7 y 24 meses. La única excepción fue 1966, cuando la curva se invirtió sin que le siguiera una recesión.
El problema es lo que ha ocurrido recientemente. La inversión de 2022-2023 duró 16 meses (de julio de 2022 a noviembre de 2023), convirtiéndose en la inversión más larga de la historia moderna. A pesar de esta duración prolongada, no se materializó ninguna recesión hasta finales de 2025. Esto supone un desafío significativo a la fiabilidad del indicador.
Usar la curva de tipos por sí sola es como tener una alarma con un retardo variable entre la señal y el evento. Puede dispararse 7 meses antes del problema o 24 meses antes, o, como hemos visto ahora, puede no corresponder a una recesión en absoluto. El contexto importa. Investigaciones recientes sugieren que la inversión por sí sola no es suficiente; los precios de la vivienda deben caer y los diferenciales de crédito corporativo deben aumentar significativamente para que siga una recesión.
La Regla de Sahm
Claudia Sahm, antigua economista de la Reserva Federal, desarrolló un sencillo indicador de recesión en tiempo real. Cuando la media móvil de tres meses de la tasa de desempleo sube 0,5 puntos porcentuales o más desde su mínimo durante los 12 meses anteriores, la economía está en una recesión o entrando en ella.
En julio de 2024, la Regla de Sahm se activó cuando la media de tres meses alcanzó 0,53 puntos porcentuales por encima de su mínimo de 12 meses. Pero la propia Sahm declaró públicamente que no creía que la economía estuviera en recesión. En un artículo de opinión en Bloomberg del 7 de agosto de 2024, explicó que las distorsiones post-pandémicas en la oferta laboral, en particular los aumentos de la fuerza laboral impulsados por la inmigración, empujaron al alza el desempleo sin la debilidad de la demanda que normalmente acompaña a un disparo de la Regla de Sahm. La tasa de desempleo subió porque entraron más personas en la fuerza laboral, no porque menos personas tuvieran empleo.
Este fue el primer falso positivo del indicador, y fue su creadora quien lo denunció. Es un recordatorio útil de que incluso los indicadores con historiales perfectos operan sobre supuestos que pueden romperse cuando las estructuras económicas subyacentes cambian.
El índice económico líder de The Conference Board
El LEI combina 10 indicadores económicos que incluyen las solicitudes iniciales de desempleo, los permisos de construcción, los nuevos pedidos de los fabricantes y el S&P 500. Está diseñado para girar a la baja antes de las recesiones. Históricamente, el LEI ha caído durante 3-6 meses consecutivos antes de cada recesión posterior a la posguerra.
El LEI cayó durante un periodo prolongado en 2022-2023 sin una recesión oficial. Parte del problema es que el índice da mucho peso a los indicadores manufactureros, que pueden caer mientras el sector servicios, más grande, sigue fuerte. La composición de la economía ha cambiado sustancialmente desde que los pesos del índice se calibraron originalmente.
El enfoque compuesto
Ningún indicador por sí solo es lo suficientemente fiable como para usarlo de forma aislada. Cada uno captura una faceta diferente de la economía y tiene diferentes plazos de anticipación, tasas de falsos positivos y puntos ciegos. El enfoque práctico es seguir múltiples indicadores simultáneamente y buscar la convergencia.
Cuando la curva de tipos se invierte, el LEI cae durante meses consecutivos, las solicitudes iniciales de desempleo empiezan a subir, los diferenciales de crédito se amplían Y la Regla de Sahm se activa, tienes una convergencia que históricamente es muy fiable. Cuando solo uno o dos indicadores se iluminan mientras los demás siguen sanos, la señal es ambigua.
Un cuadro de mando compuesto que siga entre cinco y siete indicadores de recesión, cada uno con su propio umbral de activación y precisión histórica, te da una lectura mucho más sólida de las condiciones económicas que seguir una sola métrica. También te ayuda a distinguir entre un deterioro genuino y las falsas alarmas periódicas que hacen que cualquier indicador individual sea menos útil de lo que su historial sugiere.