Pembayaran yang diabaikan kebanyakan trader
Setiap delapan jam di sebagian besar bursa futures perpetual, sebuah pembayaran kecil berpindah tangan antara pemegang long dan short. Inilah funding rate, dan ia ada karena alasan mekanis: kontrak perpetual tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, sehingga tidak ada konvergensi alami ke harga spot. Funding rate adalah mekanisme yang mengikat harga perpetual pada pasar spot di belakangnya. Ketika harga perpetual diperdagangkan di atas spot, long membayar short. Ketika diperdagangkan di bawahnya, short membayar long.
Yang membuat funding rate berguna di luar fungsi penyelesaiannya adalah informasi tentang positioning yang dikodekannya. Funding rate sebesar 0,05% per delapan jam (kira-kira 55% disetahunkan) memberi tahu Anda bahwa permintaan atas leverage long begitu kuat sehingga trader rela membayar premi signifikan hanya untuk mempertahankan posisi mereka. Premi tersebut adalah ukuran langsung dari kepadatan posisi.
Mengapa posisi yang terlalu padat terurai dengan keras
Bayangkan apa yang terjadi ketika mayoritas besar trader leveraged memegang posisi yang sama. Setiap posisi tersebut memiliki harga likuidasi, level di mana bursa menutup paksa perdagangan. Ketika harga bergerak melawan kerumunan, bahkan sedikit saja, ia mulai memicu likuidasi pada margin. Likuidasi tersebut adalah market order yang mendorong harga lebih jauh ke arah yang merugikan, yang memicu lebih banyak likuidasi. Inilah kaskade.
Hubungan antara funding rate ekstrem dan kaskade likuidasi bukan teori belaka. Anda dapat mengamatinya langsung di data. Periode di mana funding rate Bitcoin melebihi 0,1% per delapan jam selama beberapa interval berturut-turut sering kali diikuti oleh koreksi 10% atau lebih dalam beberapa hari. Mekanismenya sederhana: funding ekstrem menandakan leverage ekstrem, dan leverage ekstrem menciptakan kondisi pasar yang rapuh.
Membaca data funding rate dalam praktik
Funding rate mentah dari satu bursa bisa berisik. Yang lebih penting adalah agregat funding di seluruh venue utama, ditimbang berdasarkan open interest. Layanan seperti CoinGlass dan Laevitas mengagregasi data ini, dan Anda bisa mendapatkan sinyal yang lebih bersih dengan memantau funding di Binance, Bybit, OKX, dan dYdX secara bersamaan.
Ada beberapa pola yang patut diperhatikan. Pertama adalah funding positif tinggi yang berkelanjutan selama reli harga. Jika Bitcoin telah reli 15% dalam seminggu dan funding berjalan di atas 0,05% di seluruh venue, reli tersebut sebagian besar didorong oleh long leveraged. Pola kedua adalah divergensi funding rate, di mana satu bursa menunjukkan funding yang jauh lebih tinggi dibanding yang lain. Ini biasanya berarti bursa tersebut memiliki konsentrasi posisi spekulatif yang berlebihan, dan level likuidasinya menjadi magnet harga yang penting.
Pola ketiga dan paling actionable adalah persistensi funding rate setelah harga macet. Ketika harga berhenti naik tetapi funding tetap tinggi, Anda berada dalam situasi di mana trader leveraged membayar premi untuk memegang posisi di pasar yang tidak lagi memberi mereka imbalan. Kesabaran trader tersebut memiliki durasi terbatas. Pada akhirnya, biaya carry memaksa exit, dan exit tersebut memberi makan diri sendiri.
Funding rate dalam berbagai rezim pasar
Selama tren bull yang kuat, funding tinggi adalah hal normal dan tidak selalu menandakan pembalikan yang dekat. Funding Bitcoin berjalan di atas 0,03% untuk periode panjang selama bull run 2020-2021. Variabel kunci adalah seberapa ekstrem funding menjadi dibanding rentang terbarunya. Lonjakan tiba-tiba dari 0,01% ke 0,08% lebih informatif daripada funding yang duduk di 0,04% selama berminggu-minggu di pasar yang sedang trending.
Funding rate di pasar bear menceritakan kisah yang berbeda. Ketika pasar sedang menurun dan funding berbalik menjadi sangat negatif, itu berarti short begitu padat sehingga mereka membayar premi. Short squeeze di kripto bisa lebih kejam daripada kaskade likuidasi long karena penjual short biasanya menggunakan leverage yang lebih tinggi dan karena tekanan beli dari short covering secara mekanis lebih kuat (membeli ke dalam pasar yang sedang turun mengangkat harga, yang memicu lebih banyak likuidasi short, yang menciptakan lebih banyak pembelian).
Memasukkan funding rate ke dalam kerangka trading
Funding rate sendiri bukan alat timing. Anda tidak ingin short Bitcoin hanya karena funding tinggi, sebab dalam tren yang kuat, funding bisa tetap tinggi lebih lama daripada akun Anda dapat tetap solven. Sebaliknya, funding rate bekerja paling baik sebagai variabel pengkondisi. Ketika funding ekstrem, Anda tahu pasar rentan terhadap pembalikan, jadi Anda ingin mengurangi ukuran posisi, memperketat stop, atau mencari konfirmasi teknis dari pembalikan.
Salah satu pendekatan praktis adalah menggunakan Z-score funding rate, mengukur funding saat ini relatif terhadap rata-rata dan deviasi standarnya selama 30 atau 90 hari terakhir. Ketika Z-score melebihi 2, kondisi pasar secara statistik tidak biasa dan probabilitas pergerakan mean-reverting meningkat. Menggabungkan ini dengan analisis volume profile dan data order flow memberi Anda gambaran lebih lengkap tentang kapan posisi yang terlalu padat kemungkinan akan terurai.
Informasi dalam funding rate tersedia untuk umum dan diperbarui setiap delapan jam. Sebagian besar trader ritel mengabaikannya sepenuhnya, malah berfokus pada pola grafik atau narasi. Asimetri itu, antara informasi yang tersedia dan perhatian yang diberikan padanya, adalah persis yang menciptakan peluang.