Komponen-komponennya
Net liquidity dihitung dari tiga titik data yang tersedia secara publik. Neraca Federal Reserve menunjukkan total aset yang dipegang oleh Fed, terutama US Treasuries dan mortgage-backed securities yang dibeli melalui program quantitative easing. Treasury General Account (TGA) adalah rekening operasional pemerintah federal di Fed, di mana pendapatan pajak disetorkan dan dari mana pengeluaran terjadi. Reverse Repurchase Facility (RRP) adalah tempat money market fund dan counterparty memenuhi syarat lainnya memarkir kelebihan kas semalam dengan Fed.
Rumusnya adalah: Net Liquidity = Neraca Fed - TGA - RRP
Logikanya adalah neraca Fed mewakili total cadangan yang diciptakan, tetapi TGA dan RRP keduanya menghapus cadangan dari sirkulasi aktif. Cadangan yang duduk di rekening Treasury atau diparkir di RRP tidak tersedia untuk digunakan pasar keuangan. Apa yang tersisa setelah mengurangi pengeringan ini adalah net liquidity yang sebenarnya beredar dalam sistem perbankan dan pasar keuangan.
Korelasi dengan Bitcoin
Ketika Anda memplot net liquidity terhadap harga Bitcoin dengan lag 2-4 minggu, korelasi visualnya mencolok. Peningkatan besar dalam net liquidity telah mendahului reli Bitcoin. Penurunan besar telah mendahului penurunan Bitcoin. Nilai R-squared bervariasi tergantung pada periode waktu dan lag yang digunakan, tetapi biasanya jatuh antara 0,6 dan 0,85, yang berarti net liquidity menjelaskan 60-85% varians harga Bitcoin selama periode yang diukur.
Ini adalah korelasi tinggi untuk hubungan keuangan apa pun, tetapi penting untuk memahami artinya dan apa yang tidak. Net liquidity menjelaskan tren luas, latar makro yang menentukan apakah kondisi menguntungkan atau tidak menguntungkan untuk aset berisiko. Ini tidak menjelaskan peristiwa idiosinkratik kripto (kegagalan bursa, tindakan regulasi, pengembangan teknis) yang dapat menyebabkan deviasi jangka pendek signifikan dari jalur yang diprediksi likuiditas.
Mengapa variabel spesifik ini penting
TGA dapat berayun ratusan miliar dolar selama periode singkat. Ketika Treasury menerbitkan utang baru (lelang Treasury), kas mengalir dari pembeli ke TGA, menguras cadangan dari sistem perbankan. Ketika Treasury membelanjakan (pembayaran Social Security, kontrak pemerintah, pengembalian pajak), kas mengalir dari TGA kembali ke ekonomi, menambahkan cadangan. Ayunan ini bisa cukup besar untuk menggerakkan harga Bitcoin terlepas dari perubahan dalam neraca Fed.
Sebagai contoh, periode sekitar musim pajak biasanya melihat inflow TGA besar saat pembayaran pajak tiba, diikuti oleh pengeluaran yang menarik TGA turun. Pengeringan net liquidity dari musim pajak sering bertepatan dengan kelemahan dalam aset berisiko, termasuk kripto. Sebaliknya, periode pengeluaran pemerintah berat (stimulus fiskal, ledakan pengeluaran resolusi plafon utang) menarik turun TGA dan menyuntikkan likuiditas, yang mendukung aset berisiko.
RRP menurun dari puncak sekitar $2,5 triliun pada akhir 2022 ke hampir nol pada 2024. Penurunan masif ini secara efektif melepaskan $2,5 triliun likuiditas kembali ke sistem keuangan saat money market fund mendeploy ulang kas tersebut ke Treasury bills dan aset jangka pendek lainnya. Pengeringan RRP ini adalah salah satu pendorong likuiditas utama yang mendukung harga aset melalui 2023 dan 2024, bahkan saat Fed secara bersamaan mengurangi neracanya melalui quantitative tightening.
Memprakirakan net liquidity
Berbeda dari banyak variabel keuangan, komponen net liquidity agak dapat diprediksi. Fed mempublikasikan jadwal quantitative tightening-nya (seberapa cepat ia mengurangi neracanya). Jadwal lelang Treasury dipublikasikan jauh sebelumnya, memberi Anda gambaran tentang inflow TGA. Peristiwa pengeluaran pemerintah utama (musim pengembalian, pembayaran Social Security) mengikuti pola reguler.
Dengan memodelkan perubahan yang diharapkan di setiap komponen, Anda dapat membangun perkiraan kasar net liquidity 4-8 minggu ke depan. Perkiraan ini, dikombinasikan dengan lag yang diamati antara perubahan net liquidity dan pergerakan harga Bitcoin, memberi Anda indikator memimpin untuk kondisi pasar kripto. Ketika perkiraan Anda menunjukkan net liquidity meningkat selama bulan mendatang, kondisi makro menguntungkan eksposur long kripto. Ketika menunjukkan net liquidity menurun, kondisi menguntungkan eksposur yang dikurangi.
Di mana mendapatkan data
Laporan H.4.1 Fed (dipublikasikan setiap Kamis sekitar 4:30 PM ET) menyediakan data neraca. Daily Treasury Statement Treasury menyediakan saldo TGA. New York Fed mempublikasikan saldo RRP harian. Ketiganya tersedia bebas. Beberapa situs analisis keuangan (FRED, Yardeni Research) mengagregasi ini ke dalam grafik, dan beberapa platform khusus kripto sekarang menyertakan overlay net liquidity pada grafik Bitcoin mereka.
Bagi siapa pun yang trading atau investasi di Bitcoin dengan horizon waktu di luar beberapa hari, net liquidity adalah salah satu variabel terpenting tunggal yang harus dilacak. Ini tidak memberi tahu Anda segalanya, tetapi memberi tahu Anda banyak tentang gelombang makro yang mengangkat atau menarik harga kripto.