Yield moet ergens vandaan komen
In de traditionele financiële wereld komt yield uit rente die kredietnemers betalen of uit dividend dat uit bedrijfswinsten wordt uitgekeerd. De bron is aanwijsbaar en de houdbaarheid valt te beoordelen. In DeFi zijn de bronnen van yield gevarieerder en soms aan het zicht onttrokken, en juist daar schuilt het risico.
De fundamentele vraag bij elke DeFi-yield is: wie betaalt dit rendement, en waarom? Als je die vraag niet helder kunt beantwoorden, begrijp je het risico dat je neemt niet.
Houdbare bronnen van yield
Yields uit lending komen van kredietnemers die rente betalen om assets te lenen. Op platformen als Aave en Compound wordt de yield voor uitleners gefinancierd uit de rente die kredietnemers betalen. Deze yields schommelen mee met de vraag naar leverage. In bullmarkten is de vraag naar leningen groot en stijgen de yields uit lending. In bearmarkten daalt de vraag en krimpen de yields. Het risico is dat een smart contract faalt of dat een kredietnemer in gebreke blijft (bij leningen met onvoldoende onderpand).
Yields uit het verschaffen van liquiditeit komen uit handelskosten. Wanneer je assets stort in een pool van een automated market maker (AMM), betalen traders die via jouw pool swappen kosten die toekomen aan de liquiditeitsverschaffers. Deze yield is houdbaar zolang het volume in de handel aanhoudt. Het risico is impermanent loss: als de prijsverhouding tussen de twee assets in je pool sterk verandert, houd je minder waarde over dan wanneer je de assets gewoon los had aangehouden.
Yields uit staking komen uit de inflatie van het protocol of uit transactiekosten die naar stakers gaan. De staking-yields van Ethereum komen bijvoorbeeld uit de uitgifte van nieuwe ETH en uit priority fees die gebruikers betalen. Deze yields zijn houdbaar zolang het protocol blijft draaien, al varieert het yieldpercentage met het totale bedrag dat gestaket is.
Onhoudbare bronnen van yield
Yields uit tokenemissie zijn de meest voorkomende bron van onhoudbaar hoge rendementen in DeFi. Een protocol deelt zijn eigen governancetoken uit aan gebruikers als prikkel. De “yield” wordt berekend op basis van de actuele marktprijs van de uitgegeven token. Maar naarmate er meer tokens worden uitgedeeld, neemt het aanbod toe en daalt de tokenkoers doorgaans. De yield in dollars krimpt, ook al blijft het emissietempo van de token gelijk. Dit is niet echt yield. Het zijn gesubsidieerde marketingkosten, betaald in een asset die in waarde daalt.
Yields met een Ponzi-structuur zijn het extreme geval. De “rendementen” die aan bestaande inleggers worden uitgekeerd, komen rechtstreeks uit nieuwe inleg. Zolang er nieuw kapitaal blijft binnenstromen, zien bestaande gebruikers rendement. Zodra de instroom afneemt, stort de constructie in. Zulke structuren zijn niet altijd meteen herkenbaar, zeker niet wanneer ze verpakt zitten in complexe interacties tussen smart contracts.
Raamwerk voor risicobeoordeling
Beoordeel bij elke yieldkans in DeFi vijf dimensies. Smart-contractrisico: is de code geaudit, en door wie? Protocolrisico: hoe lang draait het protocol al, en hoeveel waarde heeft het zonder incidenten beveiligd? Economisch risico: is de bron van de yield houdbaar of afhankelijk van tokenemissie? Liquiditeitsrisico: kun je zo nodig snel uit je positie stappen? En regelgevingsrisico: is het waarschijnlijk dat toezichthouders tegen het protocol optreden?
Een yield van 5% op een grondig geaudit lendingprotocol dat al twee jaar draait, is een fundamenteel andere propositie dan een yield van 50% op een nieuw, niet-geaudit protocol dat zijn eigen token uitdeelt. Het getal alleen zegt je niets over het risico.