Kusursuz Bir Sicil Kaydı, Kırıldı
Eski Federal Reserve ekonomisti Claudia Sahm tarafından oluşturulan Sahm Kuralı, temiz bir tarihsel sicil kaydına sahipti. 1970'ten beri, sıfır yanlış pozitifle her ABD resesyonunu tespit etmişti. Kural basittir: işsizlik oranının üç aylık hareketli ortalaması 12 aylık dibinden 0,5 puan veya daha fazla yükseldiğinde, ekonomi bir resesyondadır veya resesyona giriyordur.
Temmuz 2024'te, üç aylık ortalama 12 aylık dibinin 0,53 puan üzerine ulaştı. Kural tetiklendi. Ancak hiçbir resesyon takip etmedi.
Bu yalnızca başarısız olan herhangi bir gösterge değildi. Sahm Kuralı, resesyon izleyicileri arasında tam olarak asla yanlış alarm vermediği için bir altın standart haline gelmişti. Daha önce yanlış sinyaller vermiş olan verim eğrisi veya gürültülü olabilen Conference Board'un Öncü Ekonomik Endeksi gibi değil, Sahm Kuralı güvenilir olandı. Konuştuğunda, insanlar dinledi.
İşsizlik oranı, 2023 başlarına kadar tarihsel dipler olan yaklaşık %3,4'te oturmuştu, sonra istikrarlı bir şekilde tırmanmaya başladı. Nisan 2024'e kadar %3,9'a ulaştı. Temmuz'da %4,3'e ulaştı. Matematik basitti: üç aylık ortalama %3,5'lik 12 aylık dipten 0,53 puan yükselmişti. Kural tasarlandığı gibi tam olarak tetiklendi.
Bu Sefer Neden Başarısız Oldu
Sahm, 7 Ağustos 2024'te bir Bloomberg görüş yazısında başarısızlığı açıkladı. İşsizlik oranı, işçi talebinin zayıfladığı için değil (geleneksel resesyon mekanizması), işçi arzı arttığı için yükseldi. Pandemi sonrası göç işgücünde önemli bir artışı yönlendirdi. İş arayan daha fazla insan, istihdam edilen insan sayısı da artsa bile işsizlik oranını yükseltti.
Sayılar hikâyeyi açıkça anlatıyor. Ocak 2023 ile Temmuz 2024 arasında, sivil işgücü yaklaşık 2,8 milyon kişi arttı. Bu arada, istihdam yaklaşık 2,4 milyon arttı. Bu iki sayı arasındaki fark, yükselen işsizlik oranını açıklar. Tipik bir resesyonda, cesareti kırılmış işçilerin ayrılmasıyla işgücü kabaca stabil kalırken veya küçülürken istihdamın düştüğünü görürsünüz. Bu tam tersi desenidi.
Göç verileri bu yorumu destekliyor. Kongre Bütçe Ofisi, 2023'teki net göçün yıllık yaklaşık 1 milyon olan pandemi öncesi ortalamasının çok üzerinde, yaklaşık 3,3 milyon kişi olduğunu tahmin etti. Bu yeni gelenlerin çoğu işgücüne girdi ve işgücü arzını ekonomin onları hemen emebileceğinden daha hızlı artırdı.
Sahm Kuralı, işgücü arzı değişikliklerinin kademeli ve öngörülebilir olduğu bir dönemde tasarlanmıştı. Pandemi sonrası göç artışı, kuralın talep odaklı bir resesyondan ayırt etmek için kalibre edilmediği bir işgücü arzı şoku yarattı. Temel varsayım, işsizlik artışlarının öncelikli olarak işçi talebinin zayıflamasını sinyal verdiği, işçi arzının genişlemediğiydi.
İşgücü Piyasasının Karışık Sinyalleri
Diğer işgücü piyasası göstergeleri bu dönem boyunca çelişkili mesajlar gönderiyordu. JOLTS anketiyle ölçülen iş açıkları, pandemi öncesi seviyelere kıyasla yüksek kaldı. Resesyonlarda işçiler işlerini bırakmak konusunda isteksiz hale geldikçe genellikle keskin bir şekilde düşen işten ayrılma oranı nispeten stabil kaldı. En zamanında resesyon göstergelerinden biri olan ilk işsizlik başvuruları sürdürülebilir bir artış göstermedi.
Ücret artışı da tipik bir resesyon senaryosundan farklı davrandı. 2021-2022'nin zirvelerinden ölçülü olsa da, çoğu işçi için gerçek anlamda pozitif kaldı. Resesyonlarda, ücret artışı genellikle işverenler pazarlık gücü kazandıkça ve işçiler işlerini korumak için daha küçük artışları kabul ettikçe daha keskin bir şekilde yavaşlar.
Bu çelişkili sinyaller, olağandışı bir şeyin olduğuna dair bir uyarı olmalıydı. Sahm Kuralı kırmızı yanıyordu, ancak diğer işgücü piyasası göstergeleri sarı veya yeşil gösteriyordu. Geleneksel resesyon oyun planı gözlemlenen verilerle eşleşmiyordu.
Gösterge Başarısızlığı Hakkında Genel Ders
Her gösterge, ne kadar uzun sicil kaydına sahip olursa olsun, ölçtüğü sistemin yapısı hakkındaki varsayımlar üzerinde çalışır. Bu yapısal varsayımlar değiştiğinde, gösterge başarısız olabilir. Verim eğrisinin resesyon olmadan 2022-2023 tersine dönmesi başka bir örnektir. Conference Board LEI'nin resesyon olmadan uzun düşüşü üçüncüdür.
Örneğin verim eğrisi tersine dönmesi, Fed'in ekonomik zayıflıkla mücadele etmek için agresif bir şekilde faiz indirmesi gerektiği beklentilerini yansıttığı için genellikle resesyon tahmin eder. Ancak 2022-2023'te, tersine dönme Fed'in bir resesyonu tetikledikten sonra değil, enflasyonu başarıyla düşürdükten sonra faizleri indirmesi gerektiği beklentilerini yansıttı. Verim eğrilerinin neden tersine döndüğüne dair yapısal varsayım değişmişti.
Benzer şekilde, Conference Board'un Öncü Ekonomik Endeksi 2022 başlarından itibaren 16 ay üst üste düştü, finansal krizden bu yana en uzun düşüşü. Tarihsel olarak, bu tür sürdürülebilir düşüşler resesyonlardan önce gelmişti. Ancak endeks, geniş ekonomik zayıflık yerine sektöre özgü faktörler (faiz değişikliklerinden konut piyasası bozulması, teknoloji hisse senedi volatilitesi) tarafından etkilenen inşaat izinleri ve hisse senedi fiyatları gibi bileşenlere büyük ağırlık veriyordu.
Pratik yanıt, göstergeler yanlış bir sinyal ürettiğinde onları terk etmek değil, bağlı oldukları varsayımları anlamak ve bu varsayımların hâlâ geçerli olup olmadığını izlemektir. Sahm Kuralının altında yatan varsayım "işsizlik öncelikli olarak talep zayıflığı nedeniyle yükselir" ise ve işsizliğin arz artışları nedeniyle yükseldiğini gözlemliyorsanız, talep zayıflığı itici güç olduğundan farklı bir şekilde tetikleyiciyi yorumlayabilirsiniz.
Yapısal Kırılmalar ve Model Çürümesi
Ekonomistler bu başarısızlıklara "yapısal kırılmalar" diyor. Onlarca yıldır geçerli olan ilişkiler, temel ekonomik dinamikler değiştiğinde değişebilir. Gig çalışmanın yükselişi, uzaktan istihdam, demografik değişimler ve politika değişiklikleri tümü ekonomik göstergelerin resesyon zamanlamasına göre nasıl davrandığını değiştirebilir.
Bu nedenle tahmin piyasaları genellikle bireysel göstergelerden daha iyi performans gösterir. Piyasalar birden fazla kaynaktan bilgi toplar ve değişen ilişkilere daha hızlı adapte olabilir. Sahm Kuralı Temmuz 2024'te tetiklendiğinde, Kalshi ve Polymarket gibi platformlardaki resesyon olasılığı piyasaları nispeten durgun kaldı ve bilinçli yatırımcıların sinyale şüpheyle yaklaştığını gösterdi.
Bileşik Yaklaşımlar İçin Sonuçlar
Bu tam olarak, birden fazla göstergeyi izleyen bileşik yaklaşımların herhangi bir tek tanesine güvenmekten neden daha güçlü olduğunun nedenidir. Sahm Kuralı 2024'te tetiklendiğinde ancak verim eğrisi tersine dönmekten çıkıyorsa, kredi farkları sıkı idiyse ve diğer resesyon göstergeleri onaylamıyorsa, bir bileşen kırmızı yanıyor olsa bile bileşik görüş doğru bir şekilde "resesyon değil" önerdi. Yakınsama gereksinimi izole edilmiş yanlış sinyalleri filtreliyor.
New York Fed'in Haftalık Ekonomik Endeksi (WEI) bu yaklaşımın iyi bir örneğini sağlar. Gerçek zamanlı bir ekonomik büyüme okuması üretmek için on günlük ve haftalık göstergeyi birleştirir. Sahm Kuralı tetiklendiği dönem boyunca, WEI pozitif kaldı ve devam eden ekonomik genişlemeyi gösterdi.
Kredi piyasaları da benzer bir hikâye anlattı. Yatırım dereceli kredi farkları 2024 boyunca tarihsel dipler yakınında kaldı ve tahvil yatırımcılarının az resesyon riski gördüğünü gösterdi. Yüksek getirili farklar mütevazı şekilde genişledi ancak genellikle resesyonla ilişkilendirilen seviyelerin çok altında kaldı. Ekonomi gerçekten bir resesyona giriyorsa, kredi piyasalarının daha yüksek temerrüt riskini fiyatlamasını beklerdiniz.
Profesyonel tahminciler de iyimser kaldı. Philadelphia Fed tarafından yürütülen Profesyonel Tahminciler Anketi, Sahm Kuralı tetiklendikten sonra bile 2024 boyunca resesyon olasılıklarının %30'un altında kaldığını gösterdi. Bu, bu göstergeleri tam zamanlı inceleyen ekonomistlerin yanlış sinyalin ötesine bakabildiğini gösteriyor.
Daha İyi Bileşik Modeller Oluşturma
Anahtar, tarihsel performansları yerine mevcut güvenilirliklerine göre göstergeleri ağırlıklandıran bileşik modeller oluşturmaktır. 50 yıl boyunca işe yaramış ancak güncel olmayan yapısal varsayımlara dayanan bir gösterge, mevcut ekonomik dinamikleri doğru şekilde yakalayan bir göstergeden daha az ağırlık almalıdır.
İşte bu noktada momentum ticaret motorları gibi araçlar değerli olabilir. Şu anda en fazla tahmin gücü sağlayan ekonomik göstergeleri takip edebilir ve ağırlıklandırmaları buna göre ayarlayabilirler. Tüm göstergeleri eşit olarak ele almak yerine, mevcut ortamda çalışanları vurgulayabilirler.
Yatırımcılar ve Analistler İçin Pratik Uygulamalar
Yatırımcılar ve analistler için, Sahm Kuralının 2024 başarısızlığı çeşitli pratik dersler sunuyor. İlk olarak, bir gösterge tetiklendiğinde her zaman temel itici güçleri inceleyin. İşsizlik talep zayıflığı yerine işgücü arzı artışları nedeniyle yükseliyorsa, resesyon sonuçları çok farklıdır.
İkinci olarak, birden fazla zaman dilimi ve veri kaynağı kullanın. Sahm Kuralı işsizliğe 12 aylık bir dönem boyunca bakar, ancak haftalık ilk başvuru verileri çok daha hızlı güncellenir. Devam eden başvurular, iş açıkları ve işten ayrılma oranları, farklı türdeki işgücü piyasası değişiklikleri arasında ayrım yapmaya yardımcı olabilecek ek bağlam sağlar.
Üçüncü olarak, piyasaların neyi fiyatladığına dikkat edin. Ekonomik göstergeler karışık sinyaller verdiğinde, varlık fiyatları genellikle bilinçli yatırımcıların verileri nasıl yorumladığına dair değerli bilgiler sağlar. Sahm Kuralı tetiklendiği 2024 sonlarında hisse senedi piyasalarının yeni zirvelere ulaşması, hisse senedi yatırımcılarının resesyon sinyalini kabul etmediğini gösterdi.
Son olarak, gösterge belirsizliği dönemlerinde büyük, gelişmiş yatırımcıların kendilerini nasıl konumlandırdığını izlemek için whale finder araçlarını kullanmayı düşünün. Bu yatırımcılar genellikle sinyali gürültüden ayırmaya yardımcı olabilecek daha ayrıntılı veri ve analize erişime sahiptir.
Sahm Kuralı muhtemelen ileride yararlı bir resesyon göstergesi olarak kalacak, ancak 2024 başarısızlığı hiçbir tek metriğin büyük ekonomik veya yatırım kararlarını yönlendirmemesi gerektiğine dair bir hatırlatma olarak hizmet ediyor. Göstergelerin neden çalıştığını anlamak, yalnızca tarihsel olarak çalıştıklarını değil, yapısal ilişkilerin değiştiği dönemlerde gezinmek için esastır.