Ilusi diversifikasi
Selama pasar tenang, korelasi aset cenderung sedang dan relatif stabil. Bitcoin mungkin menunjukkan korelasi 0,4 dengan Nasdaq, emas mungkin mendekati korelasi nol dengan ekuitas, dan sektor kripto yang berbeda mungkin bergerak agak independen. Portofolio yang terdiversifikasi di seluruh aset ini terlihat seimbang dengan baik di atas kertas.
Ketika peristiwa tekanan signifikan menyerang, korelasi yang sedang itu melonjak menuju 1,0. Tiba-tiba, semuanya selloff bersama. Portofolio terdiversifikasi Anda dari BTC, ETH, altcoin, dan saham teknologi semuanya menurun bersama. Diversifikasi yang seharusnya melindungi Anda selama skenario inilah yang gagal tepat ketika Anda paling membutuhkannya. Ini bukan bug dalam analisis korelasi. Ini adalah fitur dari cara pasar bekerja selama tekanan, dan memahami mekanismenya membantu Anda mempersiapkannya.
Mengapa korelasi melonjak selama tekanan
Ada beberapa mekanisme yang saling menguatkan. Yang pertama adalah penjualan yang didorong margin. Ketika portofolio leveraged mengalami kerugian dalam satu aset, trader harus menjual aset lain untuk memenuhi persyaratan margin. Penjualan paksa ini menciptakan tekanan jual di seluruh aset yang dimiliki trader, terlepas dari hubungan fundamental antara aset tersebut. Dana yang long BTC, long saham teknologi, dan long obligasi high-yield akan menjual ketiganya selama margin call, menciptakan penurunan yang berkorelasi.
Mekanisme kedua adalah kerangka risk-on/risk-off. Dalam peristiwa tekanan akut, manajer aset mengurangi eksposur ke semua aset berisiko dan pindah ke kas, treasuries, atau safe haven yang dipersepsikan lainnya. Keputusan bukan tentang aset individu tetapi tentang alokasi risiko keseluruhan. Semua yang diklasifikasikan sebagai "berisiko" dijual, dan semua yang diklasifikasikan sebagai "aman" dibeli. Klasifikasi biner ini sementara membanjiri perbedaan fundamental antara aset individu.
Mekanisme ketiga adalah penularan informasi. Ketika satu pasar crash, partisipan di pasar lain mengambilnya sebagai sinyal tentang kondisi global dan menyesuaikan posisi mereka sesuai. Selloff ekuitas yang tajam membuat trader kripto gugup, bahkan jika katalisnya murni khusus ekuitas. Penularan perilaku ini menyebarkan tekanan jual di seluruh pasar yang tidak terhubung secara fundamental.
Mengukur ketidakstabilan korelasi
Anda dapat mengkuantifikasi seberapa banyak korelasi bergeser selama tekanan dengan menghitung korelasi rolling dan mengamati bagaimana mereka berubah saat volatilitas meningkat. Metrik yang berguna adalah rasio korelasi selama periode volatilitas tinggi terhadap korelasi selama periode volatilitas rendah. Untuk BTC-Nasdaq, rasio ini sekitar 1,5-2,0 dalam beberapa tahun terakhir, yang berarti korelasi kira-kira berlipat ganda selama rezim volatilitas tinggi.
Pendekatan lain adalah menggunakan model DCC (Dynamic Conditional Correlation), yang secara eksplisit memungkinkan korelasi bervariasi seiring waktu sebagai fungsi pengembalian dan volatilitas terbaru. Model ini dapat dipasang ke data historis dan digunakan untuk memperkirakan seperti apa korelasi jika volatilitas meningkat ke level tertentu. Ini memberi Anda pandangan yang lebih realistis tentang risiko portofolio di bawah tekanan daripada matriks korelasi statis.
Apa yang masih terdiversifikasi selama tekanan
Tidak semuanya konvergen selama tekanan pasar. Beberapa kelas aset secara historis mempertahankan sifat diversifikasi mereka. Obligasi US Treasury (terutama durasi panjang) biasanya reli selama selloff ekuitas dan kripto, meskipun hubungan ini melemah pada 2022 ketika obligasi dan ekuitas keduanya menurun selama siklus pengetatan Fed. Kas dan treasury jangka pendek mempertahankan nilainya menurut definisi. Dolar AS cenderung menguat selama peristiwa risk-off global, membuat posisi denominasi USD menjadi hedge alami untuk investor non-USD.
Dalam kripto, stablecoin mempertahankan peg mereka (biasanya) selama tekanan pasar, menjadikannya aset risk-off native kripto. Memindahkan dari kripto volatile ke stablecoin sebelum atau selama peristiwa tekanan adalah bentuk perlindungan portofolio paling sederhana yang tersedia bagi trader native kripto.
Implikasi praktis
Mengetahui bahwa korelasi melonjak selama tekanan tidak mencegah kerugian, tetapi mengubah bagaimana Anda mempersiapkannya. Pertama, jangan asumsikan bahwa diversifikasi di seluruh aset berisiko yang berkorelasi akan melindungi Anda selama drawdown parah. Portofolio BTC, ETH, SOL, dan saham teknologi sebenarnya tidak terdiversifikasi dari perspektif peristiwa tekanan. Kedua, ukurkan posisi Anda berdasarkan korelasi skenario tekanan, bukan korelasi pasar tenang. Jika semua posisi Anda akan menurun bersama selama krisis, total risiko portofolio Anda jauh lebih tinggi daripada yang disarankan matriks korelasi pasar tenang. Ketiga, pertahankan alokasi risk-off yang nyata (kas, stablecoin, treasury durasi pendek) yang tidak Anda sentuh selama pasar tenang, karena itu adalah sumber diversifikasi aktual Anda ketika itu penting.
Tujuannya bukan menghindari semua drawdown tetapi menghindari drawdown yang cukup parah untuk mengganggu kemampuan Anda untuk pulih. Drawdown 30% memerlukan keuntungan 43% untuk pulih. Drawdown 50% memerlukan keuntungan 100%. Drawdown 70% memerlukan keuntungan 233%. Memperhitungkan lonjakan korelasi saat menentukan eksposur risiko keseluruhan Anda adalah salah satu cara paling sederhana untuk menghindari bagian terdalam dari spektrum drawdown itu.