Stablecoin secara kolektif mewakili pasar lebih dari $150 miliar, dengan USDT dan USDC mendominasi. Market cap ini mewakili mata uang fiat riil dan setara yang menopang token digital. Skalanya telah mencapai tingkat di mana regulator tidak lagi dapat memperlakukan stablecoin sebagai keingintahuan kripto. Mereka kini menjadi komponen bermakna dari sistem keuangan yang lebih luas, dengan implikasi terhadap kebijakan moneter, sistem pembayaran, dan stabilitas keuangan.
Pendekatan AS terhadap regulasi stablecoin terus berkembang melalui legislasi kongres. Berbagai proposal telah muncul yang akan mengharuskan penerbit stablecoin untuk mempertahankan cadangan 1:1 dalam aset berkualitas tinggi (kas dan Treasury jangka pendek), menyerahkan diri ke audit rutin, dan memperoleh lisensi federal atau negara bagian. Perdebatan berpusat pada apakah entitas non-bank harus diizinkan menerbitkan stablecoin dan apa saja persyaratan cadangannya.
MiCA di Uni Eropa mencakup ketentuan spesifik untuk stablecoin, mengkategorikannya sebagai token e-money (dipatok ke satu mata uang fiat) atau asset-referenced token (dipatok ke keranjang). Token e-money harus diterbitkan oleh lembaga e-money berlisensi. Asset-referenced token menghadapi persyaratan tambahan seputar cadangan, tata kelola, dan kecukupan modal. Tether menghadapi tantangan beroperasi di bawah MiCA karena komposisi cadangan dan praktik pelaporannya.
Komposisi dan transparansi cadangan menjadi perhatian regulasi yang utama. Cadangan stablecoin yang ideal seluruhnya terdiri dari kas dan surat berharga pemerintah jangka pendek. Ini memastikan bahwa penerbit selalu dapat memenuhi permintaan penebusan bahkan selama tekanan keuangan. USDC mempertahankan cadangan terutama dalam kas dan Treasury AS, dengan atestasi rutin dari firma akuntansi. Komposisi cadangan USDT secara historis lebih tidak transparan, meskipun Tether telah meningkatkan kepemilikan Treasury-nya secara signifikan.
Risiko bank run adalah skenario mimpi buruk regulasi. Jika pemegang stablecoin kehilangan kepercayaan pada backing dan terburu-buru menebus, penerbit perlu melikuidasi cadangan dengan cepat. Jika cadangan tersebut mencakup aset yang kurang likuid, fire sale dapat mengakibatkan kerugian, membuat stablecoin tidak dapat sepenuhnya menopang token yang beredar. Ini adalah dinamika yang sama yang telah menyebabkan bank run sepanjang sejarah keuangan, dan regulator menerapkan persyaratan prudensial serupa untuk mencegahnya.
Stablecoin algoritmik menerima respons regulasi yang keras setelah runtuhnya Terra/UST pada 2022. UST kehilangan peg-nya karena didukung oleh mekanisme algoritmik dan agunan cryptocurrency, bukan cadangan dunia nyata. Kerugian $40 miliar yang dihasilkan menarik pengawasan regulasi yang intens. Sebagian besar regulasi yang diusulkan kini secara eksplisit membatasi atau mengatur ketat stablecoin algoritmik, lebih menyukai model yang sepenuhnya dicadangkan.
Koordinasi regulasi lintas batas semakin penting untuk stablecoin. Stablecoin berdenominasi USD yang diterbitkan oleh perusahaan di satu yurisdiksi digunakan oleh orang-orang secara global. Konflik regulasi dapat menciptakan situasi di mana stablecoin legal di satu negara tetapi tidak di negara lain. OECD dan BIS sedang bekerja pada harmonisasi pendekatan, tetapi kemajuannya lambat, dan arbitrase regulasi tetap umum.
Stablecoin berbunga mewakili batas regulasi berikutnya. Produk seperti sDAI (yang meneruskan yield lending kepada pemegang) dan berbagai produk stablecoin yield-bearing mengaburkan batas antara instrumen pembayaran dan produk investasi. Jika stablecoin membayar yield, regulator mungkin mengklasifikasikannya sebagai sekuritas atau dana investasi, menyubjekannya pada regulasi yang berbeda (dan biasanya lebih ketat).
Bagi pengguna, evolusi regulasi stablecoin memiliki implikasi praktis. Stablecoin dari penerbit yang diatur dengan cadangan transparan membawa risiko yang lebih rendah dibandingkan dari penerbit yang tidak diatur. Perubahan regulasi dapat memengaruhi ketersediaan dan fungsionalitas stablecoin di platform yang berbeda. Dan persyaratan yang muncul untuk lisensi berarti bahwa lanskap stablecoin kemungkinan akan terkonsolidasi, dengan penerbit yang lebih sedikit tetapi lebih diatur yang bertahan dari transisi regulasi.