Neraca dan likuiditas
Ketika bank sentral membeli aset (quantitative easing), ia menciptakan cadangan bank baru dan memperluas neracanya. Cadangan tersebut meningkatkan jumlah uang yang tersedia dalam sistem keuangan. Ketika ia menjual aset atau membiarkannya jatuh tempo tanpa reinvestasi (quantitative tightening), ia menguras cadangan dan mengontraksi neracanya. Neraca agregat bank sentral utama, terutama Fed, ECB, BOJ, dan PBOC, berfungsi sebagai ukuran kasar kondisi likuiditas global.
Antara 2020 dan awal 2022, neraca bank sentral utama berkembang sekitar $10 triliun saat mereka merespons pandemi. Injeksi likuiditas yang belum pernah terjadi sebelumnya ini mendorong harga aset di seluruh papan, termasuk kripto. Bitcoin pergi dari kira-kira $7.000 ke $69.000 selama ekspansi ini. Ketika bank sentral membalikkan arah pada 2022, harga kripto menurun bersama pengeringan likuiditas.
Saluran transmisi
Perubahan neraca bank sentral tidak langsung menyebabkan pergerakan harga kripto. Transmisi bekerja melalui beberapa langkah perantara. Pertama, ekspansi neraca mendorong turun imbal hasil pada aset aman (obligasi pemerintah), karena bank sentral membeli obligasi tersebut dan mengurangi pasokannya. Imbal hasil aman yang lebih rendah mendorong investor ke aset yang lebih berisiko untuk mempertahankan pengembalian. Pencarian imbal hasil ini mengalir melalui obligasi korporat, lalu ekuitas, lalu saham pertumbuhan spekulatif, dan akhirnya ke aset alternatif termasuk kripto.
Kedua, ekspansi neraca meningkatkan cadangan bank, yang dapat meningkatkan kapasitas pinjaman dan penciptaan kredit. Lebih banyak kredit berarti lebih banyak uang dalam ekonomi, sebagian darinya menemukan jalannya ke aset keuangan. Ketiga, efek kekayaan dari kenaikan harga aset tradisional mendorong pengambilan risiko secara umum, termasuk dalam kripto.
Setiap saluran ini beroperasi dengan lag. Efek imbal hasil langsung cukup cepat (hari hingga minggu). Saluran kredit lebih lambat (bulan). Efek kekayaan dan saluran perilaku adalah yang paling lambat (bulan hingga kuartal). Transmisi multi-saluran yang tertunda inilah mengapa korelasi antara neraca bank sentral dan harga kripto paling kuat ketika Anda menerapkan lag 2-4 bulan.
Net liquidity sebagai ukuran yang disempurnakan
Neraca Fed sendiri tidak menangkap gambaran likuiditas penuh. Dua akun lain penting secara signifikan: Treasury General Account (TGA) dan Reverse Repo Facility (RRP). TGA adalah rekening cek Treasury di Fed. Ketika TGA meningkat (Treasury sedang akumulasi kas), ia menguras cadangan dari sistem perbankan. Ketika TGA menurun (Treasury sedang membelanjakan), ia menambahkan cadangan.
RRP adalah fasilitas di mana money market fund memarkir kas di Fed semalam. Kas dalam RRP dihilangkan dari sistem keuangan yang lebih luas. Ketika saldo RRP menurun, kas tersebut kembali ke sistem.
Net liquidity biasanya dihitung sebagai: Neraca Fed - TGA - RRP. Rumus ini menangkap jumlah aktual cadangan yang tersedia dalam sistem keuangan, setelah memperhitungkan pengeringan dari TGA dan RRP. Pergerakan dalam TGA dan RRP bisa cukup besar untuk mengimbangi perubahan dalam neraca itu sendiri, membuat net liquidity menjadi indikator likuiditas yang lebih akurat daripada neraca saja.
Koordinasi global dan divergensi
Karena kripto adalah kelas aset global, yang penting bukan hanya neraca Fed tetapi agregat semua bank sentral utama. Periode di mana beberapa bank sentral pelonggaran secara bersamaan (seperti pada 2020) menghasilkan efek positif terkuat pada kripto. Periode di mana bank sentral mengetatkan pada tingkat berbeda (seperti pada 2022-2023, ketika Fed mengetatkan agresif sementara BOJ mempertahankan kebijakan ultra-longgar) menciptakan dinamika yang lebih kompleks.
Ketika bank sentral berbeda, efek mata uang menjadi penting. Jika Fed mengetatkan sementara BOJ pelonggaran, dolar menguat terhadap yen. Dolar yang lebih kuat secara historis menjadi headwind untuk Bitcoin, karena membuat aset denominasi dolar lebih mahal dalam istilah mata uang asing dan mengurangi insentif modal untuk mengalir ke alternatif penyimpan nilai.
Memantau data
Fed mempublikasikan neracanya setiap Kamis (laporan H.4.1). Saldo TGA dipublikasikan harian oleh Treasury. Saldo RRP dipublikasikan harian oleh Fed. Titik-titik data ini dapat dikombinasikan untuk menghitung net liquidity real-time. Untuk neraca bank sentral global, layanan seperti Yardeni Research mengagregasi data di seluruh bank sentral dengan frekuensi publikasi yang bervariasi.
Untuk keputusan trading, lacak tren net liquidity selama berminggu-minggu dan berbulan-bulan daripada fluktuasi harian. Peningkatan berkelanjutan dalam net liquidity sebesar $200 miliar atau lebih selama satu kuartal adalah tailwind yang berarti untuk aset berisiko. Penurunan berkelanjutan sebesar $200 miliar atau lebih adalah headwind yang berarti. Fluktuasi harian dalam TGA dan RRP bisa berisik dan tidak boleh mendorong keputusan trading jangka pendek, tetapi tren multi-mingguan dalam net liquidity adalah salah satu input makro paling andal untuk timing pasar kripto.