Momentum Adalah Anomali Paling Persisten dalam Keuangan
Pada tahun 1993, Narasimhan Jegadeesh dan Sheridan Titman menerbitkan studi penting mereka di Journal of Finance, meneliti saham-saham AS dari 1965 hingga 1989. Temuan inti: strategi membeli pemenang masa lalu dan menjual pecundang masa lalu menghasilkan sekitar 1,5% per bulan, atau sekitar 12% secara tahunan. Efeknya solid di semua kombinasi periode pembentukan dan pemegangan 3, 6, 9, dan 12 bulan.
Itu lebih dari 30 tahun yang lalu. Pada 2023, Jegadeesh dan Titman menerbitkan retrospektif yang mengkonfirmasi persistensi efek tersebut. Asness, Moskowitz, dan Pedersen mendokumentasikan premi momentum di delapan pasar dan kelas aset yang beragam pada 2013. Efek ini ada di ekuitas, obligasi, komoditas, mata uang, dan crypto. Efek ini muncul di pasar-pasar yang kembali ke era Victoria London. Dan tidak seperti banyak anomali akademis lainnya, efek ini belum diarbitrase hingga hilang.
Mengapa Momentum Ada
Persistensi momentum itu sendiri adalah teka-teki. Dalam pasar yang efisien, pola yang dapat diprediksi harus dieksploitasi sampai menghilang. Fakta bahwa momentum masih bekerja setelah puluhan tahun pengetahuan yang tersebar luas menunjukkan sumbernya bersifat struktural.
Penjelasan yang paling meyakinkan menggabungkan keuangan perilaku dengan mikrostruktur pasar. Di sisi perilaku, investor bereaksi kurang terhadap informasi baru. Ketika sebuah perusahaan melaporkan laba yang kuat, sahamnya melonjak, tetapi tidak cukup. Penyesuaian harga penuh memerlukan waktu berminggu-minggu atau berbulan-bulan karena analis memperbarui model mereka, dana menyeimbangkan kembali, dan pasar yang lebih luas mencerna implikasinya. Difusi informasi yang bertahap ini menciptakan drift ke arah pergerakan awal.
Di sisi struktural, banyak investor institusional besar terbatas dalam seberapa cepat mereka dapat menyesuaikan posisi. Dana pensiun yang memutuskan untuk meningkatkan alokasinya ke kelas aset tidak dapat membeli semuanya sekaligus tanpa menggerakkan pasar melawan dirinya sendiri. Mereka menyebarkan pembelian selama berminggu-minggu, menciptakan tekanan beli berkelanjutan yang memperpanjang tren.
Ada juga komponen reflektif. Harga yang naik menarik perhatian, liputan media, dan pembeli baru. Harga yang turun memicu stop loss, margin call, dan penjualan paksa. Feedback loop ini memperkuat dan memperpanjang pergerakan harga melampaui apa yang hanya dapat dibenarkan oleh fundamental.
Momentum di Crypto Diperkuat
Pasar crypto menunjukkan efek momentum yang lebih kuat daripada pasar ekuitas tradisional. Yukun Liu dan Aleh Tsyvinski di Yale menemukan bahwa strategi membeli Bitcoin ketika nilainya meningkat lebih dari 20% dalam minggu sebelumnya menghasilkan return yang luar biasa dan Sharpe ratio yang sangat tinggi. Makalah mereka diterbitkan di Review of Financial Studies pada 2021. Makalah 2022 selanjutnya menetapkan bahwa market, size, dan momentum adalah tiga faktor yang menangkap return cryptocurrency yang diharapkan secara cross-sectional.
Sebuah studi 2024 di Journal of Financial and Quantitative Analysis menemukan bahwa strategi long-short yang membeli coin crypto dengan return yang diharapkan tertinggi dan menjual yang terendah menghasilkan 3,87% per minggu, secara substansial mengungguli faktor cryptocurrency lainnya.
Alasan untuk momentum crypto yang diperkuat itu intuitif. Lebih banyak partisipasi ritel, lebih sedikit arbitrageur institusional, volatilitas yang lebih tinggi, dan aliran yang didorong narasi yang lebih kuat. Ketika sebuah token mulai bergerak, siklus amplifikasi media sosial bekerja lebih cepat dan lebih keras daripada di pasar ekuitas. Mekanisme dasar yang sama (difusi informasi bertahap plus umpan balik reflektif) beroperasi dengan lebih intens.
Analisis Multi-Timeframe
Salah satu temuan praktis yang lebih berguna dari penelitian momentum adalah bahwa efeknya beroperasi secara berbeda di berbagai timeframe. Momentum jangka sangat pendek (di bawah seminggu) bising dan didominasi oleh efek mikrostruktur. Momentum jangka menengah (1-12 bulan) adalah di mana efeknya paling kuat. Momentum jangka panjang (12+ bulan) sebenarnya terbalik, karena tren yang terlalu meluas kembali ke rata-rata.
Praktisi yang menggunakan beberapa timeframe melaporkan win rate 60-75%, dibandingkan dengan sekitar 45% dengan analisis timeframe tunggal. Penyelarasan sinyal di setidaknya dua timeframe menunjukkan win rate 58% untuk trade yang selaras versus 39% untuk trade yang tidak selaras. Angka-angka ini berasal dari backtesting praktisi daripada jurnal peer-review, tetapi bukti arahnya konsisten.
Saham yang menunjukkan momentum kuat pada grafik harian, mingguan, dan bulanan lebih mungkin terus trending daripada saham yang menunjukkan momentum hanya pada satu timeframe. Ketika semua timeframe selaras, konvergensi kekuatan yang mendorong tren ke depan berada pada kekuatan terkuatnya.
Membangun Sistem Momentum yang Solid
Sistem momentum yang berfungsi membutuhkan beberapa komponen. Sinyal entry yang mengidentifikasi kapan momentum sedang terbentuk, bukan setelah sudah meluas. Beberapa timeframe konfirmasi. Mekanisme pemeringkatan ketika beberapa peluang ada secara bersamaan. Aturan position sizing yang memperhitungkan volatilitas. Dan kriteria exit untuk stops maupun profit target.
Backtesting tidak bisa dinegosiasi, tetapi datang dengan peringatan serius. Harvey, Liu, dan Zhu menyusun katalog 316+ faktor yang diklaim dapat memprediksi return saham dalam makalah Review of Financial Studies 2016 mereka, dan menyimpulkan bahwa sebagian besar klaim temuan kemungkinan salah karena data-mining kumulatif. Sistem momentum apa pun harus divalidasi secara out-of-sample di beberapa rezim pasar, dengan asumsi biaya transaksi dan slippage yang realistis.
Jelajahi alat-alat ini di Blockcircle: Momentum Trading Engine