Rekam Jejak Sempurna, Terpatahkan
Aturan Sahm, diciptakan oleh mantan ekonom Federal Reserve Claudia Sahm, memiliki rekam jejak historis yang bersih. Sejak 1970, ia telah mengidentifikasi setiap resesi AS tanpa positif palsu. Aturannya sederhana: ketika rata-rata bergerak tiga bulan dari tingkat pengangguran naik 0,5 poin persentase atau lebih dari level terendah 12 bulannya, ekonomi berada dalam atau memasuki resesi.
Pada Juli 2024, rata-rata tiga bulan mencapai 0,53 poin persentase di atas level terendah 12 bulannya. Aturan terpicu. Tetapi tidak ada resesi yang menyusul.
Ini bukan sekadar indikator yang gagal. Aturan Sahm telah menjadi semacam standar emas di antara pengamat resesi justru karena tidak pernah memberikan alarm palsu. Tidak seperti kurva imbal hasil, yang telah memberi sinyal palsu sebelumnya, atau Indeks Ekonomi Terkemuka Conference Board, yang bisa berisik, Aturan Sahm adalah yang andal. Ketika ia berbicara, orang-orang mendengarkan.
Tingkat pengangguran telah berada di rekor terendah sekitar 3,4% hingga awal 2023, lalu mulai naik terus. Pada April 2024, ia mencapai 3,9%. Pada Juli, mencapai 4,3%. Perhitungannya sederhana: rata-rata tiga bulan telah naik 0,53 poin persentase dari level terendah 12 bulannya sebesar 3,5%. Aturan terpicu persis seperti yang dirancang.
Mengapa Gagal Kali Ini
Sahm sendiri menjelaskan kegagalan ini dalam artikel opini Bloomberg pada 7 Agustus 2024. Tingkat pengangguran naik bukan karena permintaan untuk pekerja melemah (mekanisme resesi tradisional) tetapi karena pasokan pekerja meningkat. Imigrasi pasca-pandemi mendorong peningkatan signifikan dalam angkatan kerja. Lebih banyak orang yang mencari pekerjaan menaikkan tingkat pengangguran meskipun jumlah orang yang bekerja juga bertambah.
Angka-angkanya menceritakan kisah dengan jelas. Antara Januari 2023 dan Juli 2024, angkatan kerja sipil tumbuh sekitar 2,8 juta orang. Sementara itu, lapangan kerja tumbuh sekitar 2,4 juta. Selisih antara dua angka itu menjelaskan kenaikan tingkat pengangguran. Dalam resesi tipikal, Anda melihat lapangan kerja turun sementara angkatan kerja tetap relatif stabil atau menyusut ketika pekerja yang kecewa meninggalkan. Ini adalah pola sebaliknya.
Data imigrasi mendukung interpretasi ini. Kantor Anggaran Kongres memperkirakan imigrasi bersih pada 2023 sekitar 3,3 juta orang, jauh di atas rata-rata pra-pandemi sekitar 1 juta per tahun. Banyak pendatang baru ini memasuki angkatan kerja, mendorong pasokan tenaga kerja lebih cepat daripada yang dapat diserap ekonomi dalam waktu dekat.
Aturan Sahm dirancang selama periode ketika perubahan pasokan tenaga kerja bertahap dan dapat diprediksi. Lonjakan imigrasi pasca-pandemi menciptakan guncangan pasokan tenaga kerja yang tidak dikalibrasi aturan untuk dibedakan dari resesi yang didorong permintaan. Asumsi mendasarnya adalah bahwa kenaikan pengangguran terutama memberi sinyal permintaan yang melemah untuk pekerja, bukan pasokan pekerja yang meluas.
Sinyal Campuran Pasar Tenaga Kerja
Indikator pasar tenaga kerja lainnya mengirimkan pesan yang bertentangan sepanjang periode ini. Lowongan pekerjaan, diukur oleh survei JOLTS, tetap tinggi dibandingkan dengan level pra-pandemi. Tingkat berhenti, yang biasanya turun tajam dalam resesi ketika pekerja menjadi enggan meninggalkan pekerjaan mereka, tetap relatif stabil. Klaim pengangguran awal, salah satu indikator resesi paling tepat waktu, tidak menunjukkan peningkatan yang berkelanjutan.
Pertumbuhan upah juga berperilaku berbeda dari skenario resesi tipikal. Meskipun melambat dari puncak 2021-2022, ia tetap positif dalam istilah riil untuk sebagian besar pekerja. Dalam resesi, pertumbuhan upah biasanya melambat lebih tajam ketika pemberi kerja mendapatkan kekuatan negosiasi dan pekerja menerima kenaikan yang lebih kecil untuk mempertahankan pekerjaan mereka.
Sinyal yang bertentangan ini seharusnya menjadi peringatan bahwa sesuatu yang tidak biasa sedang terjadi. Aturan Sahm menyala merah, tetapi indikator pasar tenaga kerja lainnya menunjukkan kuning atau hijau. Buku panduan resesi tradisional tidak cocok dengan data yang diamati.
Pelajaran Umum Tentang Kegagalan Indikator
Setiap indikator, tidak peduli seberapa panjang rekam jejaknya, beroperasi pada asumsi tentang struktur sistem yang diukurnya. Ketika asumsi struktural itu berubah, indikator dapat gagal. Inversi kurva imbal hasil 2022-2023 tanpa resesi adalah contoh lain. Penurunan berkepanjangan Conference Board LEI tanpa resesi adalah yang ketiga.
Inversi kurva imbal hasil, misalnya, biasanya memprediksi resesi karena mencerminkan ekspektasi bahwa Fed perlu memotong suku bunga secara agresif untuk melawan kelemahan ekonomi. Tetapi pada 2022-2023, inversi mencerminkan ekspektasi bahwa Fed perlu memotong suku bunga setelah berhasil menurunkan inflasi, bukan setelah memicu resesi. Asumsi struktural tentang mengapa kurva imbal hasil terbalik telah berubah.
Demikian pula, Indeks Ekonomi Terkemuka Conference Board turun selama 16 bulan berturut-turut dimulai awal 2022, penurunan terpanjangnya sejak krisis keuangan. Secara historis, penurunan berkelanjutan seperti itu mendahului resesi. Tetapi indeks sangat berbobot pada komponen seperti izin bangunan dan harga saham yang sedang dipengaruhi oleh faktor spesifik sektor (gangguan pasar perumahan akibat perubahan suku bunga, volatilitas saham teknologi) alih-alih kelemahan ekonomi yang luas.
Tanggapan praktisnya bukan meninggalkan indikator ketika mereka menghasilkan sinyal palsu, tetapi memahami asumsi yang mereka andalkan dan memantau apakah asumsi tersebut masih berlaku. Jika asumsi yang mendasari Aturan Sahm adalah "pengangguran naik terutama karena kelemahan permintaan," dan Anda mengamati bahwa pengangguran naik karena peningkatan pasokan, Anda dapat menginterpretasikan pemicuan secara berbeda dibandingkan jika kelemahan permintaan adalah penggerak.
Pemutusan Struktural dan Pembusukan Model
Ekonom menyebut kegagalan ini "pemutusan struktural." Hubungan yang telah bertahan selama dekade dapat bergeser ketika dinamika ekonomi yang mendasari berubah. Munculnya pekerjaan gig, pekerjaan jarak jauh, pergeseran demografis, dan perubahan kebijakan semuanya dapat mengubah bagaimana indikator ekonomi berperilaku relatif terhadap waktu resesi.
Inilah sebabnya pasar prediksi seringkali mengungguli indikator individu. Pasar menggabungkan informasi dari beberapa sumber dan dapat beradaptasi lebih cepat terhadap hubungan yang berubah. Ketika Aturan Sahm terpicu pada Juli 2024, pasar probabilitas resesi di platform seperti Kalshi dan Polymarket tetap relatif tenang, menunjukkan bahwa trader yang terinformasi skeptis terhadap sinyal tersebut.
Implikasi untuk Pendekatan Komposit
Inilah persisnya mengapa pendekatan komposit yang melacak beberapa indikator lebih kuat daripada mengandalkan satu pun. Ketika Aturan Sahm terpicu pada 2024 tetapi kurva imbal hasil sedang tidak terbalik, spread kredit ketat, dan indikator resesi lainnya tidak mengonfirmasi, pandangan komposit dengan benar menyarankan "bukan resesi" meskipun satu komponen menyala merah. Persyaratan konvergensi menyaring sinyal palsu yang terisolasi.
Weekly Economic Index (WEI) dari New York Fed memberikan contoh bagus pendekatan ini. Ia menggabungkan sepuluh indikator harian dan mingguan untuk menghasilkan pembacaan pertumbuhan ekonomi secara real-time. Sepanjang periode ketika Aturan Sahm terpicu, WEI tetap positif, menunjukkan ekspansi ekonomi berlanjut.
Pasar kredit menceritakan kisah serupa. Spread kredit tingkat investasi tetap dekat level terendah historis sepanjang 2024, menunjukkan bahwa investor obligasi melihat sedikit risiko resesi. Spread imbal hasil tinggi melebar sederhana tetapi tetap jauh di bawah level yang biasanya terkait dengan resesi. Jika ekonomi benar-benar memasuki resesi, Anda akan mengharapkan pasar kredit untuk memperhitungkan risiko gagal bayar yang lebih tinggi.
Peramal profesional juga tetap optimis. Survey of Professional Forecasters, dilakukan oleh Philadelphia Fed, menunjukkan probabilitas resesi tetap di bawah 30% sepanjang 2024, bahkan setelah Aturan Sahm terpicu. Ini menunjukkan bahwa ekonom yang mempelajari indikator ini secara penuh waktu mampu melihat melampaui sinyal palsu.
Membangun Model Komposit yang Lebih Baik
Kuncinya adalah membangun model komposit yang menimbang indikator berdasarkan keandalan saat ini alih-alih kinerja historis. Indikator yang telah bekerja selama 50 tahun tetapi didasarkan pada asumsi struktural yang sudah ketinggalan zaman harus menerima bobot lebih rendah daripada yang menangkap dinamika ekonomi saat ini secara akurat.
Inilah di mana alat seperti mesin perdagangan momentum dapat berharga. Mereka dapat melacak indikator ekonomi mana yang saat ini memberikan kekuatan prediktif paling tinggi dan menyesuaikan bobotnya. Alih-alih memperlakukan semua indikator secara setara, mereka dapat menekankan yang berfungsi di lingkungan saat ini.
Penerapan Praktis untuk Trader dan Analis
Bagi trader dan analis, kegagalan Aturan Sahm 2024 menawarkan beberapa pelajaran praktis. Pertama, selalu periksa penggerak yang mendasari ketika indikator terpicu. Jika pengangguran naik karena peningkatan pasokan tenaga kerja alih-alih kelemahan permintaan, implikasi resesi sangat berbeda.
Kedua, gunakan beberapa kerangka waktu dan sumber data. Aturan Sahm melihat pengangguran selama periode 12 bulan, tetapi data klaim awal mingguan diperbarui jauh lebih cepat. Klaim berkelanjutan, lowongan pekerjaan, dan tingkat berhenti semuanya memberikan konteks tambahan yang dapat membantu membedakan antara berbagai jenis perubahan pasar tenaga kerja.
Ketiga, perhatikan apa yang sedang diperhitungkan pasar. Ketika indikator ekonomi memberikan sinyal campuran, harga aset seringkali memberikan informasi berharga tentang bagaimana investor yang terinformasi menafsirkan data. Fakta bahwa pasar saham mencapai rekor tertinggi baru pada akhir 2024 sementara Aturan Sahm terpicu menyarankan bahwa investor ekuitas tidak membeli sinyal resesi.
Akhirnya, pertimbangkan untuk menggunakan alat whale finder untuk melacak bagaimana trader besar dan canggih memposisikan diri selama periode ketidakpastian indikator. Trader ini seringkali memiliki akses ke data dan analisis yang lebih rinci yang dapat membantu memisahkan sinyal dari noise.
Aturan Sahm kemungkinan akan tetap menjadi indikator resesi yang berguna ke depannya, tetapi kegagalannya pada 2024 berfungsi sebagai pengingat bahwa tidak ada metrik tunggal yang harus mendorong keputusan ekonomi atau investasi besar. Memahami mengapa indikator berfungsi, bukan hanya bahwa mereka telah berfungsi secara historis, sangat penting untuk menavigasi periode ketika hubungan struktural bergeser.